南方航空:旺季RASK稳定增长,扣汇利润总额小幅提升

业绩简评

公司2018年前三季度营收1088.9亿,同增13.3%,归母净利润41.8亿,同降40.8%,扣非归母净利润36.6亿元,同降44.1%;Q3单季营收413.3亿,同增15.4%,归母净利润20.4亿,同降52.4%,业绩符合预期。

经营分析

暑运需求旺盛,高运力投放下收益水平增长仍加速:自2017年下半年开始,公司飞机引进速度加快,2017H2和2018H1分别净引进37和32架,2017H1仅为15架,通过增加航线投放和提高原有时刻执行率,公司ASK增速提升。Q3单季整体ASK同增12.2%(国内11.1%/国际14.5%),2017年同期同增8.9%。受益于暑运旺盛的航空需求,Q3单季公司整体RPK同增13.9%(国内13.3%/15.1%),整体客座率同增1.3pct。收益水平方面,包含燃油附加费影响,我们测算Q3单季整体座公里收益同增约3.0%,虽然运力投放速度较快,但RASK仍稳定增长,供需景气度持续向上。不过目前公司为北京新机场储备运力,2018H2/2019年计划净引进54/76架飞机,运力引进速度依旧较快,短期飞机投向问题存在,预计RASK增速将下降。

油价汇率利空明显:Q3单季营业成本同增21.2%,毛利率17.7%,在Q3单季航空煤油出厂价同增39.7%的背景下,毛利率同降3.9pct,预计航油成本是主要拉低因素。另外Q3单季人民币兑美元汇率贬值4.0%,造成Q3单季产生汇兑损失20.1亿,去年同期为汇兑收益12.5亿,成为本季归母净利润大幅下滑的主要原因。扣除汇兑,公司Q3单季利润总额同增1.8%。

南航定增联手春秋:南航定增15.78亿股完成,春秋航空成为其第五大股东,持股占比1.63%。对于南航,引入春秋将推动进一步激发资本活力,改善其资产结构。双方的合作预计集中在低成本航空层面,挖掘新的增长点。

全力进军北京新机场:南航已经加快飞机引进,着手准备北京新机场布局。预计南航将获得新机场40%的时刻,大幅改善南航在北京市场的地位,外加广州T2航站楼,形成双轮驱动,市场培育完成后,若航油和汇率利空缩窄,南航将拥有巨大的业绩弹性。

投资建议

南方航空机队规模及时刻市占率国内领先,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;增发联手春秋,手握白云T2和北京新机场机遇,期待放量后,实现高速发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.32/0.62/0.91元,对应PE分别为18/10/7倍,维持“买入”评级。

风险提示

人民币贬值超预期,北京新机场发展慢于预期,油价上涨超预期。