徐工机械:业绩高增长显尽龙头风采,起重机业务增速弹性有望持续释放

事件:公司2018Q1-Q3实现营收340.76亿元,同比+58.17%;归母净利润15.08亿元,同比+93.85%;扣非后归母净利润13.67亿元,同比+102.84%。Q3单季实现营收101.32亿元,同比+42.63%;归母净利润4.04亿元,同比+77.49%;扣非后归母净利润3.56亿元,同比+81.58%。

投资要点

受益行业景气业绩高速增长,起重机增速弹性有望持续释放: 公司2018Q1-Q3实现营收340.76亿元,同比+58.17%;归母净利润15.08亿元,同比+93.85%。Q3单季实现营收101.32亿元,同比+42.63%,环比%,销售淡季业绩稳定增长,营业收入为三季度同期历史最高水平。公司业绩高速增长主要得益于起重机销量高增长:2018Q1-Q3汽车起重机累计销售2.47万台,累计同比+67.10%。徐工累计销量1.16万台,累计同比+60.98%,累计市占率47%稳居第一。

根据草根调研,Q3工程机械排产情况良好,开工率维持稳定,各类设备开工小时数普遍高于去年同期。近期国家政策放松,Q4基建投资增速有望迎来反弹,预计全年基建投资同比+8%。同时,受益于“一带一路”战略推进及供给侧结构性改革带来的市场机遇,叠加人工替代、环保趋严等因素影响,工程机械行业景气周期有望持续。起重机社会库存消化较为彻底,增速弹性有望持续释放,公司作为起重机龙头,业务有望持续放量。

盈利能力卓越,费用控制能力增强 Q1-Q3公司综合毛利率为17.92%,同比-2.10pct;净利率为4.44%,同比+0.81pct。Q3单季毛利率为19.30%,同比-2.52pct,环比+2.60pct;净利率为3.99%,同比+0.75pct,环比-0.45pct。Q3毛利率同比下降主要系原材料上涨,净利率同比上升主要系龙头企业规模效应明显,降本增效优化盈利能力。公司期间费用率为11.43%,同比-3.31pct,其中销售费用率为5.37%,同比-0.62pct;管理+研发费用率为5.93%,同比-1.04pct;财务费用率为0.13%,同比-1.65pct。管理费用率下降主要是公司销售收入增加,人员固定成本稳定,规模效应所致;财务费用率下降主要系汇兑收益及利息支出减少。

Q1-Q3合计经营性现金流净额19.21亿元,同比-13.49%。Q3由于购买商品和接受劳务支付的现金大幅增加,单季经营性现金流净额-0.25亿,环比(12.24亿)有所下滑。徐工信用政策严格,回款情况良好,逾期率低且安全可控,目前公司历史坏账基本出清,预计盈利质量将有所提升。

拓展海外市场完善全球布局,集团混改助力企业发展

公司持续完善全球布局,产品出口总额长期位于行业首位,抓住“一带一路”战略契机,开拓东南亚及非洲市场,为营收增长带来新动力。 2018H1,公司控股股东徐工集团被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。公司后续有望进一步推进智能制造规划,强化企业管理及激励机制,推动集团内部优质资产重组,持续健康发展。

盈利预测与投资建议:预计2018-2020年的净利润是18.78/21.82/24.84亿元,对应PE为14/12/10X,维持“增持”评级。

风险提示:固定资产和房地产投资低于预期,海外业务拓展不及预期。