华电国际2018年三季报点评:三季度盈利改善,期待煤价回落

事件:华电国际发布2018年三季报。2018年前三季度,公司营业收入643亿元,同比增长10.7%;归母净利润15.3元,同比扭亏;EPS 0.15元。

电力业务量增价减:受益于下游用电需求旺盛、新机组投产等因素,2018Q3公司发电量594亿千瓦时,同比增长9.8%、环比增长24.4%;其中火电发电量同比增长10.1%、环比增长26.8%,清洁能源(水电、风电、光伏)发电量同比增长5.0%、环比下滑4.0%。受部分区域(山东等)部分老旧机组的上网电价调整(详见我们2018年9月的报告《电力行业:踏平坎坷成大道--兼议近期部分燃煤机组上网电价下调》)及电量结构等因素影响,我们测算的公司2018Q3上网电价均价0.401元/千瓦时,环比小幅下滑0.5%。

单三季度盈利环比改善,期待煤价回落促进业绩释放:2018Q3公司毛利29.8亿元,环比增长21.4%;毛利率13.1%,环比小幅提升0.2个百分点;归母净利润5.4亿元,环比增长80.3%;净利率3.4%,环比提升1.2个百分点。总体而言,单三季度公司盈利环比改善,但煤价仍处高位运行。以全国电煤价格指数为例,2018Q3全国电煤价格指数均值同比增长3.6%,环比增长0.7%。电力上市公司中,公司火电业务占比较高。考虑到煤炭供需关系的改善,若动力煤价回归合理区间,公司业绩弹性突出(业绩弹性测算详见我们2018年3月的报告《电力行业-走出“至暗时刻”》)。

盈利预测与投资评级:我们维持原盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.17、0.25、0.27元,对应PE分别为24、16、15倍。预计公司2018~2020年每股净资产分别为4.39、4.56、4.72元,对应PB分别为0.9、0.9、0.8倍。维持目标价4.34元,对应公司2018年26倍PE、1.0倍PB水平,维持“买入”评级。

风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。