国光股份:业绩增长符合预期,看好未来成长

事件:公司2018年前三季度实现营业收入6.73亿元,同比增长14.65%;归母净利润1.76亿元,同比增长10.28%;扣非后归母净利润1.75亿元,同比增长11.72%。

三季度业绩增长符合预期。公司第三季度实现收入1.88亿元,同比增长13.27%,环比下降40.51%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长9.40%,环比下降57.30%;营业收入和净利润环比大幅下降主要是因为季节性淡旺季差异。第三季度销售毛利率为46.5%,同比下降约4个百分点,环比下降约6个百分点;毛利率的下降主要由于原材料价格上涨。公司前三季度研发费用0.29亿元,同比增长62.31%,主要由于新产品研发费用增加;财务费用为-0.07亿元,同比增长80.10%,主要因为存款利息收入增加;资产减值损失为0.01亿元,同比下降62.63%,主要因为存货跌价准备大幅减少;净利率为26.15%,同比增长4.81%。

公司是国内植物生长调节剂龙头企业。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料,是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业;公司产品主要用于园林和农业领域,营收占比分别约为1/3、2/3。公司现有调节剂原药登记证13个、调节剂制剂登记证33个;公司登记证远多于行业其他公司,龙头地位稳固。

内生外延突破产能瓶颈。公司现有产能1.01万吨,其中农药产能约5000吨;公司的产品推广一直受制于产能不足,农药和化肥均通过委外加工来满足销售需求。为解决产能不足,公司内外并举,现有扩产项目:(1)IPO募投项目规划新增产能4.3万吨,预计2018年底投产;

(2)发行可转债用于搬迁项目,新增原药产能1201吨、制剂产能3万吨、专用水溶性肥料产能5万吨,预计2020年底之前建成;(3)参与天人生态及天祥航空预破产合并重整投资,强化园林方面的业务。随着公司的产能释放,未来有望进入发展快车道。

冬保护产品逐年畅销,期待第四季度继续增长。公司2015-2017年四季度冬保护产品的营收分别为0.76、1.09、1.50亿元;复合增长率达到40%。通过前面三年的市场拓展,预计2018年四季度冬保护产品将维持增长。

盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.25元和1.47元,对应PE分别为17X、14X和12X,维持“买入”评级。

风险提示:新增产能不及预期、原料价格大幅上涨、安全环保生产等风险。