王府井三季报点评:收入平稳增长2.28%,奥特莱斯贡献主要来源

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王府井发布三季报:2018年1-9月,公司实现营业收入191.98亿,同比增长2.28%;归属于上市公司股东的净利润为9.89亿元,同比增长88.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.48亿元,同比增长44.28%;基本每股收益1.27元,同比增长88.74%。

投资要点:

三季度公司收入增长2.28%,其中奥特莱斯增长8.08%,百货、购物中心增长0.68%。公司三季度主营业务商品销售实现收入180.12亿元,同比增长1.68%,其中奥特莱斯实现25.85亿元,占比14.35%;百货、购物中心实现154.27亿元,占比85.65%。公司主营业务毛利率16.47%,由于毛利较低的奥莱收入占比提升,毛利率下降0.01个百分点,其中百货、购物中心毛利率17.4%,提升0.05个百分点;奥特莱斯毛利率10.88%,提升0.02个百分点。

三季度公司新增西宁大象城、成都三利两个储备项目,关闭贵州国晨百货。2018年7月,公司承租位于青海省西宁市海湖新区大象城部分商业房屋,用于运营西宁王府井购物中心,总租赁面积5.1万平方米,租赁期限为19年,预计2019年开业。2018年8月,公司承租位于四川省成都市天府新区天府大道与广宁路交叉口三利购物中心项目部分商业房屋,用于运营成都三利王府井购物中心,总租赁面积8万平方米,租赁期限为20年,预计2021年开业。公司下属贵州国晨百货地处贵州省贵阳市腾达广场,因租赁合同到期,综合考虑该店经营情况及所处市场环境,公司决定不再续约,贵州国晨店于2018年9月30日停止经营,正式闭店。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。出于对中高端消费的悲观预期,我们下调公司未来收入预测,预计公司2018-2020年销售收入为268.54亿、276.93亿、287.81亿元,分别同比增长2.9%、3.1%、3.9%;由于公司账面现金充裕利息收入可观,略微上调盈利预测,预计归属于上市公司股东净利润分别为11.85亿、13.64亿和14.63亿,分别增长30.3%、15.1%和7.2%;预计公司2018-2020年EPS分别为1.53元、1.76元和1.88元,对应当前股价PE分别为9.1X、7.9X、7.4X,维持“买入”评级。

风险提示:消费增速持续下滑;亏损门店减亏不达预期;促销费用上涨。