中炬高新:经营稳健,机制盘活

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公司发布18年三季报。1-3Q18总营收31.65亿元,同比+15.97%;归母净利4.86亿元,同比+36.95%;扣非归母净利4.70亿元,同比+42.50%。其中Q3单季度营收9.91亿元,同比+7.15%;归母净利润1.47亿元,同比+1.83%。

投资要点

收入端:公司1-3Q18营收31.65亿元,同比+15.97%。其中单Q3营收9.91亿元,同比+7.15%,收入不及预期。分业务看:调味品公司美味鲜1-3Q营收29.2亿元,同比+10.28%,其中Q3单季度营收9.58亿元,同比+6.41%。Q3同比增速下滑,主要系17年Q3营收9.24亿元较高基数和9月台风“山竹”影响物流进而影响当月营收。房地产公司中汇合创1-3Q营收0.46亿元,同比增加了14.7倍,其中Q3单季度营收0.06亿元,环比下滑主因中山本地房地产限价;公司本部1-3Q营收1.37亿元,同比增幅达5倍,其中Q3单季度营收0.092亿元,同比+9.9%,环比大幅下降主因H1确认了约1.1亿元的资产转让收入。公司期末经营活动现金流净额6.17亿元,同比+21.67%。

利润端:成本压力拖累毛利水平,叠加费率下降净利率微增。公司1-3Q归母净利4.86亿元,同比+36.95%,其中单Q3归母净利润1.47亿元,同比+1.83%。具体看,毛利端:1-3Q毛利率39.07%,同比-0.80pct,其中单Q3毛利率37.12%,同比-4.18pct,毛利率下降主因原材料及包材成本大幅上升;费率端:1-3Q 销售费用率9.75%,同比-3.10pct,其中单三季度销售费用率7.94%,同比-3.89pct,主要系去年提价后大幅增加广宣费投放而今年费用投入减弱。1-3Q管理+研发费用8.83%,同比-0.32pct,整体保持稳定。分业务看:调味品公司美味鲜1-3Q归母净利4.56亿元,同比+15.59%,其中Q3单季度归母净利1.54亿元,同比微增1%,主要受18年成本上涨和17年确认政府补助影响;若剔除公司17Q3确认的0.18亿政府补助影响,测算三季度同比+14.1%。房地产公司中汇合创单Q3归母净利润约0.04亿元,虽同比增幅1.8倍但环比下降明显,主要系限价政策影响。综上,公司1-3Q净利率15.35%,同比+2.35pct;其中单Q3净利率14.82%,同比-0.77pct。

宝能系入主董事会,国企改革有望迎来新突破。公司大股东中山润田(持股24.92%)系宝能集团下属公司,公司今日公布新一届董事会换届选举名单,6位非独董中宝能系占4席,宝能入主有望充分释放公司经营活力,标志着公司体制改革再进一步。 n 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收分别为41.90亿/48.76亿/56.91亿,同比+16.1%/16.4%/16.7%;归母净利润分别为6.12亿/7.49亿/9.20亿,同比+35.0%/+22.4%/+22.8%,PE分别为28.9X/23.7X/19.3X,维持“买入”评级。

风险提示:产能扩张、渠道拓展不达预期,原材料价格波动风险。