三钢闽光深度报告:集天时地利人和之宜,扬闽中钢铁龙头之帆

三钢闽光重点布局建筑用钢产品,尽享地条钢出清的天时之利,充分发挥闽中龙头的区位优势,坐享地理之利,积极开展资本运作,扩大营收和盈利能力,再享协同管理之利,中期业绩增长确定。

天时:聚焦建筑用钢,地条钢出清率先获益。公司三钢闽光拥有三明本部和三安钢铁两大生产基地,炼铁、炼钢产能分别达到816、950万吨,以建筑用钢产品为主,同时布局中厚板、金属制品用钢产品。地条钢出清导致建筑用钢产品价格和毛利率大幅增长,公司利润显著改善。

地利:发挥区域优势,增强盈利能力。公司地处海西经济区和“一带一路”起点,经济发展和固定资产投资增速长期高于全国平均水平,市场潜力巨大;公司用分销外省的方法调节福建市场的供给,经销商的粘度强,经销商队伍稳定,产品溢价显著。“闽光”牌建材市场占有率达70%,议价能力极强。公司所在区域环保压力小,产能利用率和资本周转率极高。

人和:充分开展资本运作,扩大营收能力。公司收购母公司的优质资产,降低资产负债率;合并三安钢铁,新增建筑用钢材产能255万吨,钢材产能增长41%,扩大了营收能力;公司对原燃料和管理成本控制能力极强,期间费率行业最低,大大提高了公司抵御市场风险的能力,2017年公司多项盈利指标位居行业前列。推进物联云商项目,立足长远发展。

投资建议:三钢闽光作为区域龙头,具有优质产能增量、建筑用钢产品布局和极强的成本控制能力,我们看好公司中期的业绩增长。预计2018、2019、2020年的ESP分别为4.33、4.42、4.44元,对应PE分别为3.9X、3.8X、3.8X。我们认为公司股票6个月的合理目标价格为21.6元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:(1)需求不及预期;(2)环保限产效果不及预期