中航机电半年报点评:业绩符合预期,航空产品量价齐升

事件:

公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入54.50亿元,同比增长11.68%,实现归属于上市公司股东净利润2.89亿元,同比增长13.53%。基本每股收益为0.08元,同比增长14.29%。

观点:

1.业绩符合预期,航空产品量价齐升

公司2018 年上半年实现营业收入54.50 亿元(+11.68%),实现归属于上市公司股东净利润2.89 亿元(+13.53%),实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15 亿元(+52.67%),实现基本每股收益为0.08 元(+14.29%)。公司业绩符合预期,归属于上市公司股东净利润增速远快于营收增速,我们认为主要原因或为高毛利率的军品贡献所致。分项来看,公司航空产品收入同比增长5.95%, 毛利率较去年同期也增加了3.22 个百分点,而非航空产品收入虽然同比增加21.12%,但毛利率整体下降了5.85 个百分点,我们判断汽车制造类业务或造成一定程度拖累。我们认为随着飞机升级换代,公司业绩将显著受益于飞机数量的提升和单机机电系统价值量的提升。公司同时预计2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.12 亿元(+5%)至5.30 亿元(+35%)(2017 年同期归属于上市公司股东的净利润追溯调整为3.93 亿元)。

2. 收购的两家子公司18 年业绩有望继续保持较快增长

公司今年4 月4 日发布公告,拟公开发行可转换公司债券,以公开发行募集的部分资金收购中航机电系统有限公司持有的新航集团100%股权以及宜宾三江机械72.55%股权。两子公司新航集团和宜宾三江机械2017 年分别实现净利润1.47 亿元和0.23 亿元(2016 年两家公司合计实现净利润不足9000 万元), 2018 年上半年新航集团和宜宾三江机械分别实现净利润8796.71 万元和1680.71 万元,考虑到军品的收入确认存在季节性因素,我们判断两家子公司2018 年净利润增速大概率超过30%。

3.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台,军民品市场一家独享

公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台,多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件,形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。根据《World Air Force 2017》,我国目前共有军机2955 架,数量位列全球第三。从战斗机角度看,我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主,二代机占比超过50%。预计未来10 年在军机机电系统方面,每年增量和存量市场空间合计将超过200 亿元人民币,公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。

4.资本运作已正式启动,多家托管公司和院所类资产存在注入预期。

近两年,公司资本运作节奏明显加。2015 年12 月公司非公开发行股票过会,拉开资产注入大幕;2016 年12 月公司发布公告,以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权; 2017 年8 月1 日公司发布公告,拟通过公开发行可转换公司债券的方式,募集资金规模不超过21 亿元, 用于收购新乡航空工业(集团)有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。我们判断,今年一季度可转债事项有望正式完成。目前,上市公司托管了大股东18 家单位,大股东系统公司2016 年航空产品营收约为上市公司2016 年航空产品营收的2.12 倍。我们认为,一部分被托管公司以及2 家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段,经过测算,资本运作后公司2017 年备考EPS 增厚超过50%。

5.投资建议

我们认为,公司是航空机电细分领域龙头,每年航空机电业务增长稳健且确定性好,同时军民用市场空间广阔,未来也存在体外优质资产注入预期,是军工行业里少有的核心资产。考虑新航集团和宜宾三江机械资产注入,预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.37、0.43元,对应8月30日收盘价PE分别为30X、21X、18X。维持“强烈推荐”的投资评级。

6.风险提示

空军装备列装速度不及预期;资产注入进度低于预期;民品市场开拓差于预期。