银轮股份:业绩增长符合预期,热管理持续开拓新客户

业绩简评

公司公布2018年三季报,报告期内实现营收和归母净利润分别为38.14亿元、2.84亿元,分别同比+23.4%、+18.1%。其中Q3单季度实现归母净利润81.5百万元,同比+11.1%。同时公司预计2018全年归母净利润为3.6亿元~3.9亿元,同比增长15%~25%。

经营分析

业绩增长符合预期。(1)由于公司在开发新客户、新项目上持续取得突破,商用车、工程机械继续保持较大幅度增长,2018前三季度实现营收/归母净利润分别为38.14亿/2.84亿,同增23.4%/18.1%,业绩增长符合预期。(2)销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/6.7%/1.1%/3.6%,销售费用同比增加0.04pct,管理费用与研发费用合计下降0.19pct,财务费用下降0.13pct。(3)研发费用1.4亿元,同比上升20%,主要系发起10大公司级研发项目:国六机滤模块,国六商用车冷却模块、国六后处理系统、Chiller、EGR冷却器及总成研发等。(4)员工持股计划持续推进,截至9月29日,参与的总人数为448人,实缴金额为1.01亿元,公司已在二级市场购买公司股份456万股,占总股本比例为0.57%,均价约为7.43元。

热管理业务持续开拓新用户。公司热交换器与汽车空调营收占比近80%,为拳头业务。2018年热管理业务全面开花,在合资品牌及国外供应商实现5大突破:第一,打入吉利领克平台,于2021年量产,338万套供货量;第二,成为捷豹路虎(顶级品牌)D4、P4发动机油冷器供应商,2020-2021年开始供货,共225万台;第三,电池水冷板通过GM(全球通用)审核;第四,成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。第五,被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商,预计于2020年供货,订单总额约为1个亿(127万台)。公司定位明晰,随募投项目落地及持续拓展客户,看好长期业绩。

盈利预测与投资建议

公司系国内热交换器龙头,尾气处理业务稳定,热管理业务持续拓展合资品牌客户,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.5亿、5.0亿元。给予目标价11.65元,对应2018年25倍估值,维持买入评级。

风险提示

原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期;贸易战风险。