九州通:业绩增长稳健,经营性现金流好转

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入637.5亿元,同比增长17.1%;归母净利润7.7亿元,同比增长-19.2%;扣非归母净利润为6.84亿元,同比增长23.2%。每股收益0.41元,每股净资产7.99元。 第三季度实现收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归母净利润2.36亿元,同比增长44.89%。

平安观点: 费用率稳定,经营性现金流具有向好趋势:2018前三季度毛利率8.15%,同比下降0.05pp;2018前三季度期间费用率6.3%,同比基本持平。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.2%、2.1%、1.0%,同比分别变化0.2、-0.2、-0.0个百分点。前三季度公司经营性现金流量为-42.26亿元,同比增长15.6%,其中第三季度经营性现金流为6.7亿,由前面季度的负数转为正数,主要由于公司加大应收款清收及提高收现比例所致。公司归母净利润同比下降19.2%,主要原因是去年同期非经常性损益较大导致。三季度归母净利润同比增长44.89%,主要也是由于非经常性损益的影响。

各业务板块稳健增长,器械业务维持高速扩张:分板块来看,公司医药批发及相关业务实现收入611.12亿元(17.16%),医药零售实现收入14.5亿元(+8.64%),医药工业实现收入10.5亿元(+32.0%)。分产品类别,西药中成药收入504.1(+14.1%),中药材中药饮片收入24.2亿元(+18.1%),医疗器械计生用品收入78.5亿元(+61.2%),预计是由于公司的医疗器械业务继续推进独立运营,各地子公司增长较快;食品、保健品、化妆品业务收入29.4亿元(-8.4%),预计由于公司进行业务结构调整所致。

维持“推荐”评级:公司各业务板块维持一贯的稳健增长,各项费用率控制良好,经营性现金流也露出好转迹象,预计公司全年也将维持良好增长趋势。我们维持原盈利预测,预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.15元,对应PE分别为20/16/14倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

1、政策风险:近几年医药行业政策频出,一些政策可能影响公司短期业绩。

2、财务风险:医药行业政策频出,导致行业回款账期普遍延长,若下游回款情况变化,可能造成公司资金链问题。

3、药品质量风险:药品作为特殊的商品,在生产运输储存等方面要求较严格,任何环节发生问题,可能影响公司经营。