安琪酵母:成本端短期承压,酵母深加工产品增速亮眼

安琪酵母2018年三季报净利同增10.17%

安琪酵母(600298)25日公布了2018年三季报,报告期内,公司实现营业收入48.99亿元,同比增长17.12%;归属于母公司净利润6.74亿元,同比增长10.17%;每股收益0.82元;加权平均净资产收益率16.93%。第三季度,公司实现营业收入15.72亿元,同比增长23.50%;归属于母公司股东净利润1.71亿元,同比下降10.72%。

成本端短期承压酵母深加工产品逐渐成为业绩快速增长点

公司三季度收入保持快速增长,国内部分增长接近20%,人民币贬值令出口收入有所恢复,YE增速不足10%。但国内多起非洲猪疫情令公司动物营养板块增速达到30%以上,保健品持续保持快速增长,报告期内增速高达40%。整体收入端情况良好,但成本端也存在一定的上升压力。安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降,三季度产能利用率下降至70%,叠加安琪赤峰三季度处于搬迁改造期,期间成本上升。伊犁工厂整体生产成本低,毛利率在安琪子公司中居前,伊犁工厂因为环保限产影响产能,其他工厂产能替代拉高整体成本。费用端方面,公司加大广告宣传以及运输费用上涨,报告期内公司销售费用增长较快,尤其是三季度销售费用增幅达到32.06%。成本和费用上升压榨三季度利润空间。毛利率下降0.91pct至35.70%,整体期间费用率下降3.55pct至16.10%,净利率下降1.15pct至14.30%。10月份公司对部分产品小幅提价,赤峰工厂10月也已完成搬迁改造,四季度公司成本端有望得到改善,毛利空间或将看到打开空间。公司保健品、营养制剂等酵母深加工产品正在逐渐成为公司业绩增长的重要贡献点,未来酵母深加工产品的快速发展以及海外高效率工厂的稳定布局有望提升公司盈利水平。

投资策略

公司作为国内酵母龙头企业,在全球市场的占有率排名第三。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司酵母、YE及酵母深加工产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,保健品开始进入快速增长期,营养制剂等衍生产品已经开始为公司贡献业绩。酵母深加工及衍生产品未来有望快速发展,成为公司业绩增长的重要贡献点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,深加工产品及海外高效工厂的持续布局为公司提供一定的盈利提升空间。公司目前PE处于历史地位,估值方面具备一定的吸引力,维持公司买入评级。

风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,汇率波动风险