先导智能:银隆订单得以确认,业绩增长驶入正轨

银隆订单达成协议,业绩得以及时确认。2018年9月,公司与银隆订单达成一致协议,决定将19.21亿元的订单削减为16.46亿元,减免合同金额2.75亿元,设备款金额将以现金和商业承兑汇票的形式收回。本次协议的达成,扫除了市场对公司银隆订单的担忧,虽然金额略有调整,但收入和回款等问题都得到有效解决。受光伏设备毛利率及其他业务影响,公司毛利率有所下滑,前三季度综合毛利率为37.05%,相比去年同期降低4.95个百分点。我们认为,随着公司负面因素逐步消除,收入继续高速增长,毛利率有望企稳。

产业链情况好转,公司再中CATL大单。2018年9月13日,公司公告,公司(包括泰坦)与CATL签订了卷绕机、化成分容及容量机设备订单,累计金额9.15亿元。CATL在招股说明书中披露,未来将建设24条新线,新增产能24GWh。随着CATL新一轮招标的启动,相关设备公司陆续获得CATL订单。同时,CATL和上汽成立的合资公司时代上汽预计后续还将有设备招标动作。锂电设备板块经历了较长时间的调整之后,有望迎来新一轮投资机会。

存货和预收金额维持高位,在手订单充足。由于公司采用订单直销模式,选用3:3:3:1和3:6:1的收款方式,因而预收账款和存货细分项中的库存商品最能体现公司在手订单规模。截至三季度末,公司存货金额23.31亿元(未披露库存商品细分项目),预收款项12.01亿元,体现了公司在手订单充足,未来业绩增长无忧。

投资建议:由于银隆订单的调整以及毛利率的变化,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为8.50亿元/13.23亿元/17.95亿元(前值为9.88亿元/14.68亿元/20.65亿元),EPS分别为0.96元/1.50元/2.04元(前值为1.12元/1.67元/2.34元)、对应的市盈率分别为26倍/17倍/12倍。公司是领先的锂电设备供应商,竞争优势突出,绑定行业龙头有望延续高增长,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力也将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。(3)商誉减值风险;2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。