涪陵榨菜:销售费用率降幅明显,三季度净利率提升显著

涪陵榨菜2018年前三季度净利润同比增长72.16%

涪陵榨菜(002507)24日晚间公布2018年三季报,报告期内,公司实现营业收入公司实现营业收入15.45亿元,同比增长25.94%;实现净利润5.23亿元,同比增长72.16%;基本每股收益0.66元;加权平均净资产收益率24.48%。从单季度来看,第三季度公司实现营业收入4.82亿元,同比增长11.01%;归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元,同比增长65.18%。

销售费用率降幅明显三季度净利率提升显著

虽然存在政府补助因素,公司前三季度扣非归母净利同比仍有68.67%的高增长,单三季度同比增长也高达51.65%,三季度营收环比下降13.41%,但三季度销售费用降幅明显令净利率提升显著,带动单季度净利润环比增长14.46%。从全年来看,公司主要原材料价格较17年下降,年初公司对青菜头的采购量达到历史新高,将减少后续对盐块的采购,全年成本有望降低。公司在前三季度持续推动对渠道的布局及多种促销活动布局非强势区域,抓住产品升级及环保监管趋严的机会,大力抢占空白市场与竞争对手份额,进一步推进公司主力产品和重点单品的消费粘性。公司毛利率较年初上升7.51pct至55.73%,整体期间费用率上升1.43pct至18.89%,净利率上升6.62pct至33.86%。集中营销措施的前期推广告一段落令三季度销售费用下降8.74pct至7.94%,带动三季度净利率上升11.01pct至45.24%,单季度经营效率提升。

投资策略

公司作为具有多年榨菜行业经营经验的企业,市场占有率第一,具有“乌江”、“涪陵”等品牌基础,销售渠道全国化、渠道下沉率较高,加上报告期内加速织网,有望持续抢占市场、扩大渠道布局。公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位,叠加青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。公司持续通过并购来完善产业布局,向佐餐调味品大行业迈进,持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位,稳健的经营、深厚的品牌积淀,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,维持公司买入评级。

风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题