荣盛石化半年度财报点评:PTA供需持续改善,业绩平稳增长静待浙石化投产

事件:

8月18日公司2018年半年度报告正式披露。报告期内,公司实现营业收入366.92亿元,较上年同期增加4.23%;归属于上市公司股东的净利润11.14亿元,较上年同期增长1.03%;归属于上市公司股东的扣非净利润11.61亿元,较上年同期增长23.88%;总资产878.25亿元,较上年同期增加41.53%;实现基本每股收益0.19元,与上年同期基本持平。

观点:

PTA供需格局改善,助推上半年盈利提升。PTA行业经历2013-2014年产能投产高峰期和产能过剩之后,2015年至今产能保持低速、有序增长。加上行业原有落后产能的关停、淘汰和逐步出清,行业供给侧去产能效果较为明显。受PTA下游聚酯需求提升及禁废令等因素影响,PTA上半年价格和价差均有所增加。而公司和恒逸石化共同持有的逸盛系共有PTA产能1350万吨,公司持有权益产能近600万吨,规模优势明显。受益于行业景气复苏,18年上半年公司PTA共实现营收158.22亿元,占到17年全年PTA营收额的82.4%,增长明显。且进入下半年来,PTA期货及现货价格均出现大幅上涨,预计下半年公司PTA业务还将迎来更大的增长。

芳烃装置运行平稳,PX盈利能力强劲。18年上半年原油价格震荡上行,对PX价格形成良好支撑。报告期内PX的价格不断升高,价差逐渐扩大。进入7月份之后PX价格更是与原油价格背离,目前加工价差已超过500美元。报告期内公司子公司中金石化生产顺利,充分受益。且公司不断对该芳烃综合装置进行技术改造,装置盈利能力不断提升。得益于PX价差的扩大和技术的进步,公司芳烃业务毛利率在18年上半年有了较大提升,较17年上涨2.13个百分点,达到15.01%。下半年PTA下游需求依旧火爆,在PTA保持高开工率的情况下PX的盈利情况将得到维持。预计全年PX项目实现营收将超过170亿元,较去年增幅将超过20%。

浙石化项目平稳推进,溢价发行凸显信心。公司控股子公司浙石化正在积极推进4000万吨/年炼化一体化项目,目前项目进展顺利,项目一期2000万吨产能预计将在2018年底到2019年陆续投产。按照我们的预测,在当前油价水平下炼化一体化项目将充分受益,项目一期完全投产后实现年净利润将超过150亿元,将为公司贡献近75亿的净利业绩。另外,为更好地推进浙石化项目,公司以非公开发行股份方式募集资金,总额不超过60亿元。在各方努力下,公司以10.58元/股的价格溢价发行股份,所募集资金已于2018年06月底顺利到位,凸显了投资者对于公司未来的发展信心。

结论:

报告期内公司整体发展态势良好,运行及盈利保持稳定增长态势。公司芳烃板块效益明显,PTA板块随着下游化纤的复苏盈利能力不断提升。目前公司工作重心都在浙石化上,静待浙石化成功投产之后公司业绩将大幅增厚。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为705.81亿元、1146.91亿元、1449.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为27.29亿元、51.45亿元和68.17亿元,每股收益分别为0.43元、0.82元和1.08元,对应PE分别为26倍、14倍、10倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“推荐”评级。

风险提示:

下游需求不及预期,项目投产不及预期,原油价格大幅波动。