百洋股份:三季报业绩靓丽,关注公司在艺术教育领域的协同发展

事件:

公司公告三季报:前三季度实现营业收入、归母净利润分别为21.76亿元、1.30亿元,分别同比增长37.24%、158.90%。其中三季度单季实现营业收入、归母净利润分别为10.03亿元、7952万元,分别同比增长41.05%、150.13%。公司预告2018年年报业绩,预计实现归母净利润1.92亿-2.15亿,同比增长170%-190%。

点评:

三季报业绩符合预期。公司2018年前三季度营收与利润大幅增长,主要系:1)传统主业方面,公司饲料业务板块的整体产能不断扩大,随着产品的市场覆盖区域逐步扩展,市占率稳步提升,实现收入稳定增长;2)教育文化业务方面,受益于行业景气度,子公司火星时代及楷魔视觉的业绩持续增长,贡献主要利润来源。延续以上细分行业的发展趋势,且考虑到公司各业务三四季度贡献较多利润,我们预计公司2018年业绩有望达到预告的上限2.15亿,对应的同比增速为190%。

报告期内,经营性现金流量净额5530万元,同比下降56.34%,其中三季度单季的经营性现金流量净额为1388万元,同比下降85.76%,源于公司饲料业务销售规模扩大,进而带来的应收账款明显增加。

教育板块政策利好频出,公司教育业务持续受益。随着2018年8月《民促法》实施条例送审稿的发布以及后续一系列配套规则的正式落地,民办教育迎来新的发展机遇。近期《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》对培训、学前、职业教育进行了重点阐述,进一步推动教育向社会开放、向产业开放;《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》对个人所得税法规定的子女教育、继续教育专项附加扣除进行了详细的规范,利好学前教育、K12、职业教育等细分方向。2018年教育领域一系列政策的出台,直接利好教育行业长期发展,公司教育业务将持续受益。

聚焦艺术教育,以火星时代为核心持续延展布局。公司于2017年收购火星时代进军数字艺术培训领域,并围绕火星深化布局,进行产业链纵向延伸、横向扩展。一方面,火星自身产品线由成人数字艺术培训延伸至青少年艺术教育(STEAM)、艺术留学及艺术游学等新领域;另一方面,收购楷魔视觉使火星的产业链条向下延伸至制作环节,产学研充分协同带动公司内生业绩的扎实稳增长。2018年9月,公司拟与职业学院合作设立数字艺术学院,探索校企合作办学新模式,进入职业学历教育领域。

投资建议:公司以艺术教育为核心,积极拓展教育业务边界,预计公司未来仍将围绕火星时代持续布局,实现产业链延展及全年龄段覆盖,进一步提高公司综合竞争实力。预计公司2018/2019年净利润为2.20/2.73亿元,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力,采取分部估值法,给予目标价15元,维持“买入-A”评级。

风险提示:政策风险,火星时代扩张、招生不及预期,合作办学进度低于预期。