精锻科技:业绩稳定增长,受益大众强周期

业绩总结:公司发布三季报,2018年前三季度实现营收9.5亿元,同比增长19%, 实现归属上市公司股东净利润2.3 亿元,同比增长26%,EPS0.57 元。第三季度实现营收3.1 亿元,同比增长11.5%,实现归属上市公司股东净利润0.7 亿元,同比增长22.9%。

业绩稳定增长,费用率持续优化:公司为精锻齿轮细分领域的龙头企业,下游客户覆盖了大众、通用、福特、丰田、吉利等国内外领先的整车厂商,其中大众为公司最主要的客户。2018 年前三季度国内乘用车销量同比增长0.6%,其中第三季度同比下滑7.7%,而大众(上汽大众和一汽大众)第三季度累计销量同比下滑2.3%,对公司三季度业绩造成部分压力。受原材料价格上涨影响,前三季度毛利率39.5%,较去年同期下滑2.2 个百分点。销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为2.7%、8.8%、0.9%,分别同比变动-0.6%、-0.1%、-0.8%,其中财务费用率大幅下滑主要因为汇兑损益增加。

全年业绩有望保持稳增长,中长期仍将受益大众强产品周期:按照大众汽车规划,今年四季度大众将推出途岳、探岳、全新一代帕萨特等全新车型,有望保障大众汽车销量平稳增长。另外中长期来看,2018-2020 年大众将密集投放37 款全新/换代车型,开启新一轮产品强周期,公司有望充分受益。与此同时,在产品方面,公司在保持差速器齿轮龙头地位的同时,逐渐将产品线拓展至结合齿轮、变速器轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等产品领域,单车配套价值有望进一步提升。产能方面,天津工厂顺利推进,预计今年四季度开始部分设备的安装,明年一季度进入设备调试试运营阶段。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润3.1/3.9/4.7亿,对应EPS分别为0.77/0.96/1.16元,对应估值16倍、13倍、10倍。深度受益大众产品周期,产品线有望横向拓展,配套价值稳步提升,打开后续成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为23.5%,给予公司2018年20倍估值,对应目标价15.40元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:汽车产销不及预期;产能释放不及预期;汇率波动等风险。