前三季度归母净利润同比增长52.7%,预计全年增长40%-60%。公司披露2018年三季报,实现营收11.7亿元,同比增长62%;归母净利润5.77亿元,同比增长52.7%;扣非后归母净利润5.68亿元,同比增长55.1%。单就三季度而言,公司实现营收4.31亿元,同比增长65.1%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长53.8%;扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长55.4%。公司公告2018年业绩预计,由于苍南项目投产以及设备收入增加,预计2018年度实现归母净利润7.1亿元-8.1亿元,同比增长40%-60%。
新项目投产+设备收入确认驱动业绩高增。垃圾焚烧发电运营业务方面,公司苍南项目(1000吨/日)年初投产,4月公司收购苍南宜嘉项目(400吨/日),运营业务稳步推进。据公告,公司前三季度入库垃圾量308.8万吨,同比增长12.5%;上网电量9.3亿千瓦时,同比增长14.99%。设备业务方面,公司苍南项目投运,武义、永强技改、界首、瑞安二期、温州餐厨等多个项目在建,确认设备收入。公司上半年在建项目确认设备收入2.19亿元,而2017年全年公司整体设备业务收入为1.38亿元。
温州地区处置费回款促现金流有所改善,三费率均有所下降。公司温州地区项目2017Q4、2018Q1垃圾处置费7月份批复回款,三季度公司现金流有所改善,前三季度公司经营性现金流净额3.42亿元,同比增长17.4%。前三季度,公司毛利率61.99%,同比下滑3.63个百分点,预计主要为设备和技术服务业务收入占比提升所致。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为0.62%、4.60%、2.90%,分别同比下降0.2、3.55、2.16个百分点,公司三费率控制得当。
垃圾焚烧市场开拓稳步推进,垃圾清运、中转业务不断取得突破。2018年三季度,公司新签奉新(900吨/日)、双鸭山(900吨/日)、婺源(500吨/日)、嘉善扩容(450吨/日)、龙泉市静脉产业园等项目。公司9月设立“东阳伟明子公司”,推进东阳项目(1650吨/日)复产。公司垃圾清运、中转业务不断取得新进展,三季度,公司新签温州瓯海区垃圾清运+中转、深圳华龙区垃圾清运(1000吨/日,服务期30年)、温州龙湾易腐垃圾清运、江西靖安生活垃圾清运(服务期限30年)。公司在手订单充足,据公告,目前在建+筹建垃圾焚烧项目处理规模达到1.31万吨/日,为在运营项目处理规模(1.12万吨/日)的1.17倍。
项目进展顺利,运营+设备业绩释放可期。据公告,公司武义项目(900吨/日)9月底投入试运行;瑞安项目二期(1000吨/日)、万年项目(500吨/日)、界首项目(500吨/日)开始接受生活垃圾;樟树项目(1000吨/日)完成项目核准和环评批复,进入建设阶段;临海项目二期、玉环项目二期和嘉善项目二期完成项目核准,永康餐厨项目完成项目环评批复。公司在手项目稳步推进,建设期确认设备收入,投产后产生运营收入,未来业绩释放可期。
运营+设备综合布局模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强。公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司供应,降低项目投资,此外,公司BOT项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。
投资建议:看好公司在手项目稳步推进+设备收入确认持续释放业绩,预计公司2018-2020年EPS为1.12元、1.44元、1.84元,对应PE为18.4x、14.3x、11.2x,维持增持-A评级,6个月目标价23元。
风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧市场竞争加剧。
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