宁德时代:不畏浮云遮望眼,只缘身在最高层

事件:公司发布2018三季度业绩预告,三季度实现归母净利润14.24-15.12亿元,同比增长87.52%-99.12%,对应扣非净利润12.57-13.35亿元,同比增长119.88%-133.48%;前三季度实现归母净利润23.35-24.23亿元,同比下降5.74%-9.16%,扣非后净利润19.54-20.32亿元,同比增长80.57%-87.75%。

动力电池集中度提升,龙头话语权强:2018年1-9月动力电池市场CR10为91%,其中第一名CATL的市占率为42.8%,第二名BYD市占率27.8%,第三名力神市占率3.8%。目前的格局下,动力电池两大巨头的话语权强。虽然动力电池价格是下降的趋势,但是由于高端电池供不应求,价格仍然坚挺。预计2018Q3公司动力电池的价格和H1价格持平。

装机量Q3达到5.28G,市占率为40%。其中三元电池装机量3.33GW,磷酸铁锂1.95GW,同比增加56.8%。公司的开工率饱满,处于满产状态,规模效应明显。预告表示,公司的费用率进一步降低,随着公司规模的进一步扩大,各项成本有望持续降低。

产业链定价权强,毛利率提升。由于产业链上游的锂矿、隔膜、电解液、负极都在扩产,产能释放,所以公司的成本进一步降低。其中电池级碳酸锂的价格已经在8万元/吨,氢氧化锂价格12.8万元/吨,从年初开始已经下跌了50%。碳酸锂的价格下跌带来正极材料和电解液价格的下跌,其中磷酸铁锂价格在6万元/吨,从年初开始下降了30%;电解液价格降低到了4万元/吨,从年初开始下降了30%。隔膜的价格从年初开始下降了33%。原材料价格的大幅度下跌带来公司电池毛利率的提升。

动力电池全球龙头,技术实力超群。公司的研发投入均高于行业水平,同时承担了大量的国家项目,专利数量遥遥领先。CATL的技术是行业的领导者,多年的持续研发投入保证了技术的先进性,而大量国家项目的承担则锁定了公司在动力电池标准制定的优势。随着公司募投产能的释放,公司业绩将持续提升。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.65元、2.01元、2.23元,目标价74.3元,维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车补贴大幅度下降的风险。