大北农:投资收益增厚业绩,预计3Q利润增0~14%

事项: 公司公告1-3Q18业绩预告修正公告,将18中报中预计的1-3Q18归母净利同比降95%至65%调整至同比降50%至45%。修正后的1-3Q18归母净利为4.2-4.6亿元,另1-3Q18计提股票激励费用1.52亿元。

平安观点: 测算3Q18归母净利3.16-3.58亿元,同比增0-14%,略低于我们3Q业绩前瞻中预期的16%。

转让农信互联股权,投资收益增厚利润。本次业绩修正主要归因18年9月公司将持有的农信互联0.03亿出资、约0.91%股权以0.5亿元对价转让给数聚鑫融基金,将持有农信互联0.18万元出资、约5.71%股权以3.14亿元对价转让给北京聚能合生,交易价格依据农信互联整体估值55亿元计算,由于公司持有成本较低,故确认的转让收益较大。

猪料结构变&豆粕成本升,饲料毛利率承压。猪价虽有反弹仍低迷&公司开始重视中大猪料抢量均导致高吨价&毛利的前端料增速略放缓、中大猪料上量,估计3Q18猪料收入个位数增长。此外,较低成本原料已基本使用完,而3Q18豆粕价格提升速度较快,对毛利率造成较大压力。10月12日,豆粕价格3.65元/kg,同比增18.5%,展望4Q18,毛利率压力或仍大,根据草根调研,目前部分饲料企业在局部区域已通过提价转嫁成本上升压力,不排除公司对部分产品进行提价。

3Q18猪价好转养猪减亏,生产管理销售共减费用。3Q18猪价反弹,公司养猪业务或有减亏,预计全年猪价下跌致养猪全年亏损约2-3亿。新聘总裁着力在生产、管理、销售环节降本增效,部分政策已落地,对利润端压力有所缓解,测算剔除股权费用&投资收益影响,估计3Q18归母净利约1-1.5亿元,实现盈利,同比约降65%-52%。维持18-19 EPS0.09、0.17元,同比-68%、+75%,对应18-19 PE35X、20X。

风险提示:1、饲料原料供应及价格风险。若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险。养殖业中出现的禽流感、蓝耳病等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对饲料行业的生产销售影响较大。若公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。若全国持续出现低迷的猪价行情,将可能降低养殖的积极性,减少生猪的存栏规模,影响饲料产品的销量。3、养猪业务规模扩大的风险。公司推进养猪创业,合伙创业员工参股或控股,未来公司合伙养猪项目的投入将增加,由于养猪业务受猪价行情、动物疫病、管理水平、投资成本等多重因素的综合影响,未来公司养猪业务能否取得预期效益,仍存在一定的不确定性,如果遇极端行情、大规模疫病爆发或成本控制达不到预期目标等,则可能存在盈利水平不及预期,甚至出现亏损的风险。