上汽集团:短期承压,长期仍有看点

9月单月同比下滑8.2%,1-9月累计同比增长6.7%

上汽集团9月单月实现销量61.07万,同比下滑8.2%,1-9月累计实现销量514.66万辆,同比增长6.7%。上汽大众9月单月销售18.80万辆,同比下滑14.0%,1-9月,上汽大众累计销售151.66万辆,同比增长3.0%。上汽通用9月单月销售18.26万辆,同比下滑2.2%,1-9月,上汽通用累计销售143.43万辆,同比增长5.3%。上汽通用五菱9月单月销售17.16万辆,同比下滑10.0%,1-9月,上汽通用五菱累计销售150.27万辆,同比增长1.0%。上汽乘用车9月单月销售5.20万辆,同比增长3.9%,1-9月,上汽乘用车累计销售50.91万辆,同比增长40.9%。本月上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱均出现下滑,大众销量低于预期,通用略微好于预期,五菱和自主较为符合预期,整体而言符合我们对上汽全年月度销量增速“上高下低”的预期。

细分车型分析:增量主要来源于斯柯达、凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型

具体车型来看,上汽大众新朗逸、凌度以及途观等车型下滑较快,增量主要由斯柯达子品牌的柯米克与科洛克贡献;上汽通用的英朗受三缸发动机影响下滑显著,此外昂科威、全新君越、全新科鲁兹、昂科拉等车型下滑较快,增量主要由雪佛兰子品牌的赛欧3、沃兰多以及别克的GL6、全新君威、阅朗贡献,此外凯迪拉克仍然保持较快增速水平。上汽通用五菱增量主要来源于宝骏530以及宝骏360,而五菱宏光系列、宝骏730、宝骏510以及宝骏310下滑较为显著。上汽乘用车增量主要来源于名爵子品牌的MG6以及MG ZS以及荣威子品牌的RX3,而荣威RX5处于产品生命周期末端下滑显著。

风险提示:四季度行业销量数据不达预期

核心观点:短期承压,长期仍有看点

据乘联会数据,9月单月批发侧销量同比下滑11%,目前经销商库存压力较大。短期来看,公司受行业拖累,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量同比均出现下滑,上汽乘用车增速放缓至个位数增长。我们认为公司长期价值仍然显著:第一,明年是上汽通用产品大年,7款新车型上市,18年5月开始通用下滑显著,明年对应基数较低;第二:自主明年大概率实现盈利,自主品牌研发费用基本全部费用化,实际披露盈利能力含金量高,后期费用化下降以及产能利用率、研发成果转换有望贡献较大业绩弹性;第三,新能源车型marvelX市场口碑较好,后期销量若是得到印证,对于公司而言存在较大估值弹性;第四,公司是汽车行业政策刺激预期下的首要受益标的;第五,业绩稳健,分红比例持续提升,5%以上高股息率大概率可持续。整体而言,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE分别为8.9/8.2/7.7倍,维持“买入”评级。