交通运输产业行业研究:航空快递进入反弹时间段

上个交易周,上证综指下降0.8%,申万交运板块下降2.13%,创业板指下降0.69%。交运子板块小部分上涨,大部分下跌,公交(1.54%)、公路(0.35%)、航空(-2.59%)、铁路(-4.53%)、航运(-1.48%)、物流(-1.21%)、港口(-2.22%)、机场(-3.60%)。 行业点评 航空:协调机场时刻略微松动,利于票价改革落地;货运时间窗口拉长核心航线票价或提高。本周,民航局下发《2018年冬航季航班时刻配置政策的通知》。变化主要体现在:1)总量控制上略有所放松; 2)首都机场继续调控;3)货运时间窗口拉长,对客运日间起降或有占用。新通知的影响主要体现在:1)新政策的运力控制思路从严格到略有放松,建立以正常率为核心的总量调控长效机制,将正常率与时刻增量挂钩,稳定发展预期;2)进一步明确了民航“供给侧改革”的核心逻辑是控总量,更是调结构。3)对航司而言,新通知总体体现为利好。此次时刻调控或有利于票价市场化的进一步落地。票价政策的进一步落地,有利于航司效益水平的稳定提升。

快递:国常会明确社保改革原则,快递公司有望迎来估值修复。市场担忧原本社保由税务局统一征管后,将大幅增加企业尤其是劳动密集型企业的人力成本,国常会表示不追溯以往、总体税负不增,打消了市场此前对行业的顾虑。我们此前预计社保政策对通达系快递公司净利润影响平均在5%-10%之间,现在短期扰动因素消除,快递行业有望迎来估值修复。长期看,我们认为随着中国人口红利的逐渐消失,劳动力成本上涨是必然趋势,快递公司将逐渐通过提高自动化技术、引进无人机等方式降本增效。

机场:深圳机场持续放量突破产能瓶颈,上海机场免税招标落地。本周,深圳机场发布重大投资公告,董事会决定投资建设卫星厅工程项目。此次卫星厅工程项目静态总投资65.9亿,将于2020年底建成投入使用。我们预计2021年卫星厅投产新增折旧成本2.2亿-3.8亿。此外,上海机场与中国国旅子公司日上(上海)签署《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》,预计合同期前三年公司将按照保底销售提成分别获得35.3亿、41.6亿、45.6亿,确定性拉高公司业绩水平。另外卫星厅投产后,免税面积将增加至1.69万平米,推动上海机场向商业城目标发展。

公路:管理条例修订方案征求意见中,降费空间有限,或延长收费期限。降低物流成本是长期趋势,降低公路收费标准,可能带来的收费公路行业的短期风险。当前来看,降低收费空间有限,我国收费公路建设70%以上通过银行贷款等负债方式筹得,单从还本付息占收入比重已然达到145%,缺口45%。另外,若规定降费,或有延长收费年限的可能。

投资建议

推荐东方航空:受益华南地区客流旺盛和日韩线回暖;顺丰控股:品牌优势明显,全物流业务构建绝对壁垒;中国国航:成本三大航降幅最大,有效抵消汇率和油价变化带来的风险;韵达股份:成本控制良好,业绩持续高增长;上海机场:新产能或迎时刻放量,免税新协议带来商业收入高增长。

风险提示

高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、极端事件发生。