玲珑轮胎公司动态点评:玲珑轮胎入选MSCI中国指数

事件:2018年8月14日凌晨,国际知名指数编制公司MSCI 宣布,MSCI中国指数将新加入10只成份股,玲珑轮胎赫然在列。

行业地位不断攀升:随着国家供给侧改革大力执行和环保形势严峻,国内小散乱轮胎工厂正在退出市场。从国内市场来看:公司的乘用车胎销售规模国内第一,卡客车胎销售规模国内第二,2017年整个行业亏损面达到27%。公司盈利几乎占到国内全行业三分之一。

成本下降,毛利率显著提升:营业收入上半年同比增长16%,净利润同比增长20%。橡胶在轮胎生产成本中占比较高。上半年天然橡胶市场价格同比降幅较大。天然橡胶(SCRWF, 上海)平均价格11190.95元/吨,同比下降26.01%;合成橡胶进口平均价格1767.75美元/吨,同比下降17.39%。公司产品均价下降4%(小胎占比提升,结构有所变化),原材料价格同比下降9%,整体毛利率上升。

中美贸易战,对公司业务负面影响有限:从上半年来看,中美贸易战虽然对国内轮胎出口压力陡增。目前公司泰国工厂拥有半钢胎产能1200万条,全钢胎产能120万条。出口方面公司主要由泰国工厂完成。中美贸易战对公司业务无实质性影响。

“5+3”战略扩张,快速全球化布局:截至目前,柳州子午线轮胎生产项目一期续建年产500万套半钢胎产能和100万套全钢胎产能;湖北荆门工厂建成后,半钢胎产能 1200万套、全钢胎产能240万套,工程胎产能6万套;海外泰国三期于 2018年 3月启动,拟建设年产 400万套高性能轮胎项目,包括半钢胎 300万套、全钢胎 60万套、高性能拖车胎 36万套、特种胎 4万套。此外,欧洲工厂也在积极布局。预计公司总产能2019年7000万条,2020年8500万条。

投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.

12、1. 32、1.56元,对应PE 分别为14X、12X、10X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。