雅本化学:各项业务全面推进,三季度继续维持高增长

公司中间体业务仍保持快速增长:自2016年以来,伴随着全球农药行业的不断复苏以及国内环保收缩供给偏紧,同时公司南通生产基地产能加速扩张,带来公司收入净利润均呈现快速增长态势;其中公司拳头产品BPP(全球最大植保品种康宽的高级中间体)新增产能在2018年3月达产以来,目前产能已达130吨/月,较2017年大幅提升。在高压的环保态势下公司的新产能开工率达90%以上。

建农植保复产,三季度贡献有望增加:上半年受到所在工业园环保整顿以及自身检修升级的影响,公司子公司建农植保(2018年5月正式成为全资子公司)停产2个月(已于7月初复产);在这种影响下,建农上半年仍完成净利润770万元;在全面复产之后我们认为下半年盈利将显著增加。同时,随着新报项目审批的逐步落地,建农液有望未来呈现高速增长态势。

公司或继续加大海外布局,环保业务起步:2017年公司斥资2448.5万欧元完成了对马耳他原料药公司ACL的收购,2018年7月公司完成并购基金的设立,我们认为这将加速公司在海外医药中间体定制和原料药市场的布局。2017年公司收购环保公司艾尔旺51%的股权,2018上半年艾尔旺实现1100万净利,订单量稳步增长,公司“技术、环保”双驱动的“井”形发展战略初具雏形。

盈利与投资建议

公司不断加大与FMC、拜耳等国际巨头的合作,各项业务经过前几年的铺垫迎来收获期,未来仍有部分储备产品,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.26、0.36元。目前股价对应PE分别为26.7/17.4/12.7倍,维持“增持”评级。

风险提示

海外农化行业景气度复苏低于预期,海外农化巨头转移中间体低于预期,国内环保管控力度低于预期。