军工行业:中航飞机、四创电子

本周行业观点:中报后业绩真空期,不高于行业整体估值的军工央企将有更明显相对收益

我们对今年余下4个月不到军工行情整体判断如下:由中报向好带来的中报行情将告一段落,在三季报披露前,由于高频数据验证的缺乏,军工行业整体将步入一段震荡期,但由于市场对军工业绩兑现情况关注仍存、相较其他行业具有逆周期的确定性,军工行业仍然有投资机会。三季度投资机会主要来自于不高于行业整体估值水平的军工央企的相对收益,军工行业更大的表现将在三季报披露之后,彼时随着三季报对基本面改善的再次确认,主机厂将再度带领军工板块走强。

军工演绎中报行情,与创业板联动效应开始脱钩。中报后军工反弹强劲,同时一贯影响军工表现的创业板期间跌幅明显,军工板块开始呈现与创业板联动脱钩迹象,军工走出一波中报行情。我们认为军工这段时间超越市场原因主要是:1)中报延续1季报高景气趋势,部分子行业增长甚至达50%以上,初步验证基本面拐点出现;2)国内经济温和下行背景下,市场对各行业盈利预期不乐观,担忧从“杀估值”到“杀业绩”,但军工企业受宏观形势影响有限,更依赖于军品采购周期,在宏观下行背景下,逐步验证的军工业绩释放周期较其他行业有更强确定性。

军工行业中报行情演绎至今,以主机厂领衔的上涨行情或许告一段落,但后续仍有确定投资机会。主要原因是:1)部分企业绝对估值仍然看起来很高;2)步入信息真空期,军工行业难有高频数据验证景气度。但军工行业后续仍有投资机会,原因在于:1)由中报高景气所引起市场关注及预期改变仍然存在,长期盈利无法兑现的军工行业这次是否能够出现逆袭,是目前市场仍然关心甚至可能是刚刚开始关心的问题。2)同时由于其他行业在宏观压力下难言预期确定性,军工行业在采购周期上行背景下,军费支出较为刚性,相较其他行业反而具有逆周期的确定性。

在三季度投资节奏及标的选择上,我们更建议关注央企军工集团中估值不高于行业整体水平的企业。本轮军工行业反弹是中报业绩超预期、和其他行业相比景气度更高两方面原因,尤其以央企主机厂为代表,超越平均水平上涨表明市场对军工中报基本面变化的关注及认可。我们认为军工行业景气度仍存、市场关注度逐渐提高,三季度交易性机会仍然存在,集中于估值不高于军工行业整体水平的央企背景军工企业,主要原因为在行业整体等待业绩信号过程中,相对较低的估值具有较高上行空间。

军工行业具有明显的逆周期确定性,不会出现由“杀估值”到“杀业绩”的情况。我们认为军工基本面大周期是向上的,这主要是基于装备研制列装周期成熟带来的采购量提升、国防开支上行做出的判断,在国内经济温和下行背景下,市场目前对各行业后续盈利预期不乐观,担忧在经济下行背景下企业盈利出现下滑,但相较来说军工企业整体收入和盈利水平受军品采购周期影响更大,与宏观经济运行相比具有较明显的逆周期特性,因此我们认为后续军工企业在宏观经济整体承压背景下,盈利将具有较高的韧性及景气度,在机构低配、估值处于历史相对估值低位、盈利保持大幅度改善趋势情况下,军工行业有望脱离与创业板的联动效应,形成独立行情。

投资机会聚焦军工央企,三季度建议关注不高于行业整体估值水平的军工央企标的。

风险因素:装备批量列装进度低于预期,军工体制改革进度低于预期,军费投入低于预期。