军工行业研究:军工混改推进路径渐明,股权控制类别等正加紧修订

混改是军工深化改革的突破口,类别修订正加紧出炉:此次意见明确指出,要求有关部门抓紧对军工企业国有控股类别相关规定进行修订,以适应军民融合发展的需求;在类别修订完成前,确属混改需要突破相关比例规定的,允许符合条件的企业一事一议方式报国防科工局等军工企业混合所有制改革相关主管部门研究办理。我们认为,混合所有制改革作为引入多方资本的首要途径,有望成为军工深化改革的重要突破口,类别修订完成后,军工混改相比此前将更具可操作性、灵活性,将充分激发企业内生活力与高新技术成果转化能力。

推进路径明确,将沿三条主线渐进式开展:围绕多元化资本结构、业务衔接整合,军工企业形成混合所有制的路径多种多样,主要包括资产证券化、科研院所改制、引入外部增量与员工持股,以达到深化改革、盘活资产等目的。意见中“积极探索中央企业集团公司层面开展混合所有制改革的可行路径;积极探索中央企业集团公司层面开展混合所有制改革的可行路径”表明,混改正在以员工持股为切入口,由下至上从下属单位向集团层面加速推进。此外,结合此前发布的《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》、《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》等政策文件,我们认为,混改执行除在组织上“由下至上”层层推进,在战略领域上也正在“由民用到核心军用”逐步放宽、产业链环节上“由非关键到核心”环环开放。

军工混改已迈出实质性步伐,探索更深层、多样的推行方式:军工混改正在稳步推行,已形成一些可借鉴的实践经验:中航沈飞、中航机电、康拓红外在内多家上市公司已开展员工持股试水,中航工业已在集团层面形成较完善的中长期激励办法;兵器装备自动化研究所成为第一家试点院所改制的单位。同时,航天科技、中船重工等8家军工集团已明确提出下一步的改革思路,将进一步探索更多样、深层次的混改方式,具体涉及设立子基金、重组上市、引入战略投资者等多种途径,推行对象范围主要是业务为军民两用企业。

投资建议

我们维持行业“买入”评级。我们建议沿“混改试点/双百企业+员工持股”两条主线挑选受益个股,重点推荐央企混改试点中船集团旗下上市平台及入选双百企业相关标的:ST船舶(600150.SH)、中船科技(600072.SH)、中船防务(600685.SH)等;军工集团员工持股试点:中航沈飞(600760.SH)、中国动力(600482.SH)等。

风险提示

混改试点工作推进不达预期;央企公司制改制方案落实不达预期;各大军工集团混改规划推进不及预期。