食品饮料行业周报2018第36期:机制改善预期明朗,中炬或迎新阶段

9月3日-9月7日,食品饮料指数跌幅2.4%,跑输沪深300约0.7pct,子行业中肉制品(2.6%)、葡萄酒(1.4%)、其他酒类(1.1%)涨幅居前。受到社保新政以及中国贸易战持续发酵影响,本周大盘继续下行,板块轮动,军工与计算机表现亮眼,食品饮料指数创年内新低。本周中炬高新公告前海人寿将所持股份悉数转给中山润田,属于宝能系内部持股调整,转让后中炬高新大股东成为非险资机构。结合之前修改章程来看,可能预示公司治理机制会向好发展。中炬目前仍是国企性质,经营稳健有余而进取不足,直接原因是激励不到位,本质原因是治理机制不灵活。如果宝能话语权增加,有利于完善激励机制,从根本上解决公司动力问题,以市场化的管理与激励方式来运营市场,推动营收加速,缩小与海天之间差距。机制改善可能推动中炬高新进入新发展阶段,建议眼光放远,长周期布局。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝味食品、桃李面包。(1)贵州茅台:茅台中报业绩符合预期,估计2Q18出货量超5000吨,与草根调研一致。预收款确认节奏合理,无需过度担忧。双节期间欲加大投放力度,旺季备货情况良好,终端动销无忧。(2)中炬高新:中公司先有修改章程,解除管理层更换的制度约束;后有宝能内部持股调整,大股东成为非险资,可能预示公司治理机制会向好发展。如果激励到位,市场业务自上而下改善。建议眼光放远,布局要长。(3)绝味食品:中央工厂+加盟模式利于市场扩张,2Q18全国门店数量按节奏推进,单店收入稳定增长,短期看门店扩张、产品提价、口味丰富、服务改善等仍可提高收入弹性;长期看公司平台具备资源整合能力,业绩再上台阶可期。(4)桃李面包:2Q18业绩符合预期,新品推广+市场拓展推动营收持续增长,西南新老产能未有能效衔接导致西南增速放缓。结构升级+提价推动毛利率增长,利润弹性较大。桃李平衡全国产能布局,仍在跑马圈地不断强化优势,具备持续成长性。

个股调研更新:中炬高新:草根调研7-8月淡季营收保持平稳增长,目前渠道库存较低,个别小品类断货。餐饮增速较快,市场开拓稳步推进。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。