洋河股份:收入超预期,省内省外同加速

事件:公司公布2018年中报,H1实现营业收入145.43亿元,同增26.12%;归母净利润50.05亿元,同增28.06%。其中Q2收入为50.05亿元,同增26.97%,归母净利润为15.30亿元,同增31.32%。

收入增速超预期,省外市场占比提升:2018H1公司白酒收入139.38亿元,同比增长24.92%,超越市场预期。分产品看,预计梦之蓝增长近50%,延续了2017年的高增速;海之蓝天之蓝增速提升至20%左右,增速较2017年有较为明显的提高,是公司上半年收入提速的主要推动力;双沟及其他普通白酒小个位数增长。梦之蓝体量已超越天之蓝,正在加速追赶海之蓝,预计2018年全年梦之蓝收入超60亿。按照当前增长势头保持下去,到2020年梦之蓝收入将破百亿,实现公司的长期目标。分区域看,2018H1省内收入78.39亿元(+22.82%),省外收入67.04亿元(+30.22%),省外增速继续高于省内,且省内外均呈现加速状态。省内市场方面,通过渠道调研了解到,今年以来渠道和终端库存一直较低,经销商中秋打款意愿强,省内增长有可持续性。省外方面,今年公司确立的新江苏市场数量进一步增加至495个,新江苏市场收入占到省外的70%以上。2018H1省外收入占比46%,较17年末提高1.5pct。

消费税率回归12%正常水平,净利润率继续保持稳健:在执行了新的消费税政策后,公司将原本计入成本、由受托方代扣代缴的消费税转计入税金及附加项,使毛利率回归真实水平,2018H1毛利率为71.50%(+11.6pct),税金及附加占比相应提高12.6pct至14.57%。其中消费税率为12%,回归至正常水平。2018H1销售费用率为8.07%(-0.22pct)、管理费用率为6.05%(-0.89pct)、财务费用率为-0.15%(+0.15pct),费用率合计降低0.96pct。2018H1归母净利润率34.42%(+0.52pct),在行业内排名第四,保持了很强的盈利能力。

盈利预测与评级:预计2018-2020年公司EPS为5.45元(+24%)、6.67元(+22%)、8.05元(+21%),对应PE为21X、17X、14X,维持“买入”评级。