比音勒芬投资价值分析报告:匠心打造中高端服饰集团,差异化定位龙头快速成长

中高端时尚休闲服饰集团,近年来业绩持续增长 公司成立于2003 年,以高尔夫服饰起家,定位中高端时尚休闲、面向泛高尔夫爱好者,2016 年底A 股上市。公司旗下拥有“比音勒芬”品牌, 分为高尔夫、生活、时尚三个系列,并于2018 推出旅游度假品牌“威尼斯”, 定位中产阶层细分需求。公司采用轻资产模式运营,渠道以线下为主、线上占比低个位数,线下直营、加盟并举、2017 年门店652 家(直营294 家+加盟358 家),大多分布在商场、机场、高铁站、高尔夫球会等。

近年来公司业绩持续增长,2011-17 年收入、归母净利年均复合增速为23.03%、26.35%。2012 年之前公司业绩增速较快,之后随着服装行业整体进入调整、业绩增速亦持续放缓,2017 年业绩开始复苏,实现收入10.54 亿、同增25.23%,归母净利1.80 亿、同增35.92%。

已成长为高尔夫服饰行业龙头,进军度假旅游服装蓝海市场 公司坚持高品质、高品位、高科技、不断创新,积累设计、品质、营销优势,在专业系列基础上不断延展推出生活、时尚系列,已成长为高尔夫服饰龙头,2017 年高尔夫服饰市占率第一,对标Polo 衫起家的轻奢时尚巨头拉夫·劳伦、未来发展前景广阔。

近年来度假旅游市场快速成长,而市场上该类服装产品较为稀缺,公司18 年8 月推出度假旅游品牌“威尼斯”,瞄准用户出行需求,再次进入优质赛道,对标FILA 定位空白市场,差异化竞争满足中产阶层需求。

中高端时尚休闲风格形成差异化竞争,内生外延共促业绩快速增长 国外中高端及轻奢品牌体量较小,在中国市场拓展不足,中高端服装市场由本土品牌主导;同时公司以时尚休闲风格为主,同类定位竞争对手较少。竞争格局有利、差异化赛道下公司质地较优,快速成长确定性较强。

2017 年后公司业绩持续回暖,外延内生共促业绩快速提升。公司渠道数仍有提升空间,且度假旅游产品定价相对较低、开店空间更大;公司一方面持续扩大店铺面积,另一方面拓宽产品风格、用户年龄,带动店效持续增长。2017 年8 月推出第一期员工持股计划,彰显未来发展信心。

盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS为1.44/1.95/2.55元。综合考虑国内外同类公司平均估值水平、公司定位细分市场优势明显且业绩增速高于同业,给予18年35倍PE,目标价50.00元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:经济下行、渠道扩张或度假旅游增长不达预期、竞争加剧等。