恒锋工具首次覆盖报告:小而美的高端刃量具专家

刀具行业需求高端化,技术领先方能成长

我国刀具行业年消费规模超过300亿元,国内多数刀具企业高端产品发展滞后,导致进口刀具在制造业高端领域始终占据统治地位。2012年后我国刀具进口依赖度自33.82%上升至2016年的37.17%,表明高端产品的需求不断增长。截止2015年,我国共有工量具及量仪企业706家,收入过亿的企业较少,集中度较低,公司技术优势突出,是全国刀标委复杂刀具分会副主任单位、全国量标委花键量具工作组召集单位、中国机床工具工业协会理事单位,参与了多项国家标准的修定,并获得上海大众、一汽大众、上海通用、上海汽车变速器等高端客户的一致认可。

产能品类双双扩张,起航大刀具市场

高端刀具进口替代空间为120亿,国产高端刀具市场约为20亿,市场总量约140亿元。公司有望通过两条道路实现市场拓展:1)自有品类做强:公司的拉刀、花键量具等产品市占率较高,公司现有产品品类还涉及钻头、铣刀、螺纹工具等,涉及细分品类50余种,通过继续延长产品线宽度可实现市场拓展。2)收购兼并实现扩张:山特维克、伊斯卡等国际刀具集团均通过收购兼并实现市场拓展,公司已通过收购上优刀具积累经验。此外,公司募投项目临近完工,有望突破当前的产能瓶颈,届时公司产能将由45.7万套/年扩张至81.2万套/年(不包含上优刀具2.28万套产能)。

从刀具生产向刀具服务延伸

受客户需求驱动,公司正积极开展刀具服务业务:1)为客户提供刀具精密修磨改制服务,该业务2017年实现收入4860万元,同比增速81.05%,成为公司第二大业务;2)承接用户产品的研发与试制业务,成为用户开发新产品的合作方和小批量试制的生产基地,此类业务已经起步,展示出方兴未艾的市场前景;3)随着我国装备制造业的不断升级,刀具管理类业务市场需求兴起,诸多用户期盼公司提供刀具采购、管理、维护等一系列总包服务。

盈利预测及估值

国产刀具在高端刀具领域的渗透率很低,公司在细分领域已完成部分进口替代,未来通过品类扩张及服务延伸具备良好成长性。我们预测公司2018~2020年实现营收3.81、4.45、5.13亿元,同比增速为17.42%、16.93%、15.27%,实现净利润1.05、1.29、1.56亿元,同比增速为18.42%、23.16%、20.60%,对应EPS分别为1.00、1.23和1.48元/股,对应的PE为31.71倍、25.75倍和21.35倍。给予“增持”评级。

风险提示:产能扩张不达预期,商誉减值风险。