凯文教育18年半年报点评:预收账款同比大幅增长,亏损环比缩窄

业绩简评

凯文教育发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入8938万元,同比减少61.35%,主要由于桥梁业务剥离导致收入减少,实现归母净利润为-5168万元(2018Q1季报中,公司预计2018年1-6月净利润-5500至-4500万元),去年同期归母净利润为-2531万元。

经营分析

教育行业收入同比增加232%。分业务来看,2018年上半年教育行业实现8188万元收入,占比91.6%,相较去年同期增加232.20%,其他行业(租赁费收入)约占8.4%。 预收账款同比大幅增长,净亏损环比缩窄,经营性现金流改善明显。三个细节:①截止2018年6月30日,预收账款(预收学费、餐费、培训费)为2.2亿,相较2017年末的0.95亿元,增加了131.3%,去年同期预收账款为1.14亿,其中预收学费为0.966亿元,仅考虑教育业务的预收账款,相较去年同期增加了127.7%,大幅增长的预收账款使得18年扭亏为盈成为可能。②公司2018Q1归母净利润为-3011万元,2018Q2归母净利润为-2157万元,环比亏损减少854万元。公司预计2018年1-9月净亏损-7500至-6500万元,即预计2018Q3净亏损-2332至-1332万元,环比亏损情况有望持续改善。③经营活动产生的净现金流为4929万元,相较去年同期提高177.7%,主要系学费收入金额增加所致,公司转型后,教育行业学费预收的特性使得其现金流状况改善明显。

经测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校已完成两批招生,朝阳学校第一批学生已入学。经测算,2017.9-2017.12,海淀学校已实现盈利,随着2018年9月海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学,2018.9-2018.12,朝阳学校也有望达到盈亏平衡,盈亏平衡点之后,业绩向上弹性较大,盈利能力或可期。

高壁垒,高定位,强盈利能力公司,学校渐近盈亏平衡点,18年之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。由于增发仍存不确定性,暂不考虑增发情况,我们预测公司2018-2020年EPS为0.010/0.284/0.563元,19/20年对应PE为48x/24x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。

风险提示:学校招生或不及预期;学生学籍管理可能存在一定风险;未来学生升学情况尚不确定;学校课程可能依据国家政策要求有所改动。