鲁抗医药中报点评:泰乐菌素行业格局突变,公司未来业绩可期

事件

公司发布半年报,2018H1营业收入15.76亿,同比+24%,归母净利1.23亿,同比+284%。

点评

1、二季度泰乐菌素价格处于低位拉低单季度业绩

公司2018Q2归母净利3200万,同比增加179%,环比下降64%。单季毛利率29.8%,同比+4.5pct,环比-2.1pct;净利率5.1%,同比+1.6pct,环比-5.8pct。业绩环比下降主要原因:1)竞争对手宁夏泰瑞复产,导致泰乐菌素2季度价格环比下跌。根据中国兽药交易网的数据,泰乐菌素2018Q1均价400元/kg,2018Q2均价仅350元/kg。2)1季度有流感疫情。2018年1月流感爆发,仅1月份患病人数就有27万。经过我们测算,2018Q1毛利2.8亿,其中1.7亿是人用抗生素板块的毛利,1.1亿是兽用抗菌素板块的毛利,而2017年全年人用抗生素的毛利为5.12亿,2018Q2毛利2.08亿,其中人用抗生素板块约1.28亿,泰乐菌素板块0.8亿。

2、主要竞争对手环保原因停产,泰乐菌素行业格局突变

根据报导,2018年8月18日,宁夏政府查封关停了行业龙头泰瑞制药位于永宁厂区的发酵罐,涉及该厂区至少5000吨产能,而全行业全部产能约16000吨,近1/3产能遭到关停。目前的名义产能分布如下:泰瑞剩余约4500吨,齐鲁制药约3300吨,鲁抗医药约3000吨。我们推算目前鲁抗的实际有效产能占比已经在30%以上,行业格局发生突变。

3、看好公司泰乐菌素量价齐升,未来业绩可期

宁夏泰瑞关停以后,各大厂家已经对泰乐菌素停止报价,行业格局突变。我们看好未来泰乐菌素价格持续上涨,预计泰乐菌素毛利率有望超过60%,此外公司计划投资新建三个兽用原料药车间,投资金额2.76亿。看好公司泰乐菌素量价齐升,我们预计今明两年公司实现归母净利润3.0/5.2亿,对应PE29.7/17.0倍,首次覆盖给予增持评级。

风险提示:涨价不达预期,宏观经济波动