计算机行业2018年中报综述:两极分化明显,云计算和智能制造领跑行业

收入整体实现快速增长,但分化明显:采用整体法,中报计算机行业(申万)收入同比增长21%,由于基本为内生增长,同口径下增速为近两年最快。其中实现正增长的公司数量占比达到79%,收入增速超过20%的公司数量占比达到40%。此外,上半年营收增速(中位数)为13.2%,低于总体营收的21.02%,说明头部公司增长远好于行业整体;归母净利润同比下降0.94%,但扣非归母净利润同比增长0.34%,并且归母净利润增速为正(包括扭亏为盈)的公司数量占比达到64%,其中增速超过20%(包括扭亏为盈)的公司数量占比达到44%,分化非常明显。 智能制造和云计算业绩领跑行业:从子行业看,收入增速前五的子行业依次是云计算、智能制造、信息安全、金融科技、医疗信息,对应增速分别为37.7%、27.9%、19.0%、18.5%、15.0%;扣非归母净利润增速靠前的子行业依次为智能制造、云计算、医疗信息、金融科技、信息安全,对应增速分别为67.8%、31.7%、21.3%、18.2%、-17.6%。智能制造和云计算业绩领跑行业。

费用管控较好,毛利率下降和资产减值导致净利润增长缓慢:行业整体销售费用和管理费用增速分别为12.3%、18.0%,均低于整体营收增速;研发费用率和员工薪酬持续增长,研发费用率(中位数)为11.42%,较去年同期10.85%略有上升;但行业毛利率(中位数)较去年的39.17%下降1.36pct,同时资产减值增长损失增长超过40%,导致净利润增速偏低。

商誉增速下滑明显,经营性现金流有所恶化:总商誉值为1005亿元,同比增长7.35%,增速下滑明显;占归母净利润比例为882%,去年同期为798%,该比例持续上升,随着部分公司对赌期结束,商誉减值风险仍存。行业经营性现金流净额(中位数)为-0.93亿元,去年同期为-0.74亿元,考虑同期行业营收增速为21%,经营性现金流有所恶化。行业总应收款为1647.07亿元,同比增长21.38%,与营收增速21.02%基本持平;总应收款占营收比例达到66.7%,比重仍然较高。

后续观点:龙头公司引领估值切换:近期科技领域重磅政策持续加码,我们认为受风险偏好驱动的自主可控有望引领板块反弹,同时机构抱团的云计算等方向龙头有望开启估值切换。自主可控首推四大央企:卫士通、太极股份、中国软件、中国长城。业绩向好的白马重点推荐用友网络、美亚柏科、卫宁健康、恒生电子、赢时胜、广联达;以及超跌的启明星辰、今天国际、汉得信息等长期价值凸显的细分龙头。

风险提示:部分被收购公司在2017年对赌结束,商誉减风险仍存在;社保新政对以人力为主的计算机行业可能影响较大。