科顺股份:下半年受益基建,业绩值得期待

事件:公司发布2018年中报,1-6月实现营业收入12.5亿元,同比增长45%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长20%;经营活动产生的现金流量净额为-2.1亿元,2017年同期为-2687万元;基本每股收益0.22元。

上半年业绩基本符合预期,需求和成本上升使毛利率承压。1-6月,公司收入实现快速增长,扣非后归母净利润仅增长7.5%,主要受公司毛利率拖累:上半年受地产和地产投资增速下滑影响,以及沥青等原材料价格大幅上涨,公司综合毛利率从2017上半年的39%下降至34%,期间费用率仍维持在20%以上,销售净利率从13%下降至10%。

国常会表态下半年加码基建。2018年7月23日,国务院常务会议新闻通稿指出,要加强相关方面衔接,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,推动在建基础设施项目上早见成效。2018年1-7月全国地方政府专项债发行量约1500亿元,剩余1.2万亿元将在未来几个月内集中发行。由于政府专项债的领投性质,由其垫底可以撬动银行资金、民间资金跟进,下半年基建投资强度将远超上半年。

轨道交通审批重启,防水行业受益明显。2018年8月,停止一年的城市轨道交通规划审批重启,苏州和长春新一轮轨道交通规划已率先获国家发改委审批通过,多地重现建设热潮。2017年末,全国轨道交通距“十三五”规划目标还有36%的未完成任务,重启审批后预计2018年将超额完成年度任务。轨道交通是防水行业需求端的重要组成部分,将有效带动防水行业的部分需求增长。

股权激励彰显公司发展信心。2018年以自有资金从二级市场回购股票,授予公司高管、核心技术(业务)人员等共计332名员工,7月27日完成首次授予。首次授予的限制性股票646.5万股,预留153.5万股,合计占股权激励计划公告时公司股本总额的1.31%。股权激励计划一方面有利于稳定核心人才,另一方面也彰显公司管理层对公司成长有充分自信。

盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.46、0.61和0.80元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率。考虑到公司IPO后进入到产能快速扩张期以及下半年基建对需求端的支撑,维持“增持”评级。

风险提示:(1)产能拓展不及预期;(2)基建投资增速大幅下滑的风险。