欧派家居中报点评:内外融合,提升竞争力,维持买入评级

上半年营收同比增长25.1%,净利润同比增长32.8%

公司发布2018 半年报,上半年营业收入同比增长25.1%至48.5 亿;分产品看厨柜营收同比增长15.5%至25.2 亿,衣柜营收同比增长35%至16.6 亿,木门、卫浴业务分别同比增长57.6%、51.2%至1.57 亿和1.83 亿。公司上半年归母净利润同比增长32.8%至5.5 亿,折合EPS 为1.3 元。上半年公司门店总数达到6711 家,较去年同期增加641 家,较2017 年底增加400 家。

在行业受地产调控压制的背景下,欧派作为龙头企业,上半年依然保持较快的增长。我们认为原因主要四点:其一、公司充分发挥自身在橱柜端的雄厚实力顺应国内精装修的潮流,在工程领域发力,有效保证了橱柜业务的营收增长, 公司在近二十个城市和恒大、万科等房地产公司进行深度合作;其二、以大家居和整装作为新的流量入口,通过内部的品类融合以及外部与家装公司的融合提升获客能力以及客单价。公司通过增补整装体系产品,出台整装产品上样、促销支持等一系列帮扶政策,来支持经销商拓展整装渠道。以橱柜事业线为例在约60%左右商场开展整装渠道的情况下,整装订单占全国零售订单超 10%; 整装订单占比超 20%的商场超200 个,并正加快全面推广。目前,公司整装大家居开业21 家,第二批40 多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8 个城市已经开始试点。此外,衣木融合店已开业和即将开业的有200 余家橱衣融合店试点10 余家,橱卫融合店筹备试点5 家。其三、多渠道布局,针对年轻消费群体,公司大力推进电商引流及服务的有效落地,上半年电商接单同比增长80%以上,并试点推进 SHOPPINGMALL 等新零售渠道建设;其四、欧铂丽渐成气候,公司针对年轻群体消费能力偏弱,住房户型较小,强收纳需求的特点,开发欧铂丽的产品,于欧派形成目标消费者的区隔,对主品牌欧派形成了有益的补充。

毛利率同比增加3.1 个百分点,期间费用率同比上升1.5 个百分点

上半年公司毛利率同比上升3.1 个百分点至37.2%,分产品来看,厨柜毛利率同比上升4.9 个百分点至40%,衣柜毛利率同比上升1.9 个百分点至38%。橱衣柜业务的盈利能力提升,一方面是受年初提价的作用;另一方面是公司生产效率改进所致。卫浴和木门业务毛利率在规模效应以及生产效率提升的驱动下分别提高14.6 和11.9 个百分点至23.8%和20.3%, 上半年公司期间费用率同比上升1.5 个百分点至23.5%,其中销售费用率同比下降0.7 个百分点至11.6%,主要原因是公司在广告投入以及员工薪酬的增长上控制得力;管理费用率同比上升2 个百分点至11.9%,主要是由于研发费用增加和限制性股票激励费用摊销所致。

加速融合,推进信息化,助力成长

我们认为欧派目前最重要的任务是完成融合,作为单品类时代的霸主,向全屋定制转型升级,必须要将各个品类进行融合,只有融合才能不断提升服务效率而这种融合一方面依托于门店从单品类升级为大家居门店,另一方面需要依托于强大的信息化能力做支撑,上半年欧派研发支出2.15 亿,较去年同期增加95.2%,,在信息化打造方面,公司与 CAXA、三维家分别合作,实现两个打通一是从设计、出图、报价、下单、生产、物流的一键通;二是橱衣木卫全品类的一键通,目前,欧派已与三维家初步实现了橱柜品类的打通,与 CAXA 实现了衣柜品类的打通,并且在部分城市已开始试用,下一步将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通。我们认为定制家居行业未来比拼的主要是前端服务效率,随着欧派整装模式的覆盖面扩大,内部品类的融合发展以及信息化支撑力的不断增强,公司将能够实现越来越高的服务效率,在市场竞争中不断提升竞争力,从而保持快速发展的势头。

坚定看好公司穿越地产周期的能力,给予买入评级 我们预计2018-2019 年公司的EPS 为3.99 元、5.09 元,当前股价对应PE 分别为24 倍和19 倍,我们认为欧派目前的产业发展逻辑清晰,核心竞争力的不断增强将不断提升公司穿越地产周期的能力,目前的估值水平较为便宜,给予买入评级。