山东路桥:成本上升压缩盈利空间,充分受益山东交通发展

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入56.01亿元,同比增长32.11%,归母净利润1.35亿元,同比减少47.93%,EPS为0.12元。

业绩高速增长,订单充足延续高增态势:公司Q1、Q2营业收入分别为19.8亿元、36.2亿元,同比增长52.2%和23.2%,归母公司净利润0.32亿元、1.03亿元,同比增长20.2%和-55.8%,净利润下滑主要是受毛利率降低影响。上半年路桥施工业务和养护施工业务均大幅增长,其中路桥工程施工收入51.8亿元,同比增长32.32%;养护施工业务收入2.70亿元,同比增长53.75%。2018H1订单保持高速增长,累计在手订单为410.78亿元(含中标未签约订单86.49亿元),是2017年营收的3.3倍,在手订单充沛,有望驱动未来业绩继续高增长。

期间费用率降低改善净利率,经营现金流承压:公司在18年上半年坚持项目管控、降本增效,降低期间费用率成效显现。2018H1期间费用率为3.9%,同比降低1.3个百分点,其中管理费用率2.9%,同比减少1.4个百分点;财务费用率1.0%,基本持平。公司2018H1毛利率7.0%,同比减少7.2个百分点,主要因为环保停工和原材料价格上涨,造成施工成本增加,拉低整体毛利率水平,其中路桥施工业务毛利率降低7.7个百分点,养护施工业务毛利率降低2.3个百分点。上半年净利率2.4%,同比降低3.7个百分点。分季度来看,2018Q1、Q2期间费用率分别为4.2%、2.1%,Q2期间费用率大幅改善。毛利率分别为8.4%、6.2%,净利率分别为1.6%、2.8%,受益期间费用率降低Q2净利率呈现改善趋势。2018H1公司经营现金流净额为-1.8亿元,同比大幅减少194.97%,主要是因为新开工工程较多,工程前期采购原材料等增加。

背靠山东高速集团,充分受益山东基建发展:“十三五”期间山东高速公路计划建设2000公里,预计投资额超2000亿元,新建城轨3700公里,预计投资超4000亿元。公司控股股东为山东高速集团,是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,公司作为高速集团旗下路桥施工龙头企业,将充分受益。同时公司加大养护业务拓展力度,进军高铁、轨交建设领域,未来业绩有望保持高增长。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为21.33%和14.25%,参考可比公司估值,考虑到公司业绩保持高速增长,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。