锦江股份:出租率略有下滑,平均房价提升支撑RevPAR增长

事件:上半年公司实现营业收入69.39亿元,比上年同期增长10.34%;实现归属于上市公司股东的净利润5.03亿元,比上年同期增长22.05%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.16亿元,比上年同期增长58.22%。

投资要点:

业绩增长符合预期,中端酒店占比提升。报告期内公司业绩增长基本符合预期,1-6月新开业酒店548家,净增开业酒店341家,已经开业的酒店合计达到7035家,其中中端酒店占比达到28.22%,较今年一季报提高1.86pct;加盟比例达到85.43%,基本在公司管控的合理范围。其中境内酒店业务实现合并营业收入48.47亿元,比上年同期增10.91%,合并营业收入中的首次加盟费收入2.66亿元,比上年同期增长18.80%;持续加盟费收入5.62亿元,比上年同期增长24.26%;境外酒店实现营业收入2.57亿欧元,比上年同期增长6.40%。全年计划新开业酒店900家,按照目前的节奏基本可以完成,其中中端酒店占比约在60%左右,以铂涛和维也纳为主。

出租率略有下滑,平均房价提升支撑RevPAR增长。报告期内境内酒店:1)平均房价为195.62元/间,较去年同期提升了10.08%,其中中端酒店平均房价同比增长5.68%,经济型酒店平均房价同比增长3.89%;2)平均出租率为77.24%,较去年同期略有下滑2.25pct,其中中端酒店平均出租率下滑2.9pct,经济型酒店平均出租率下滑2.71pct;3)RevPAR为141.26元/间,同比增长6.97%,其中中端酒店同比增长2.02%,经济型酒店同比增长0.28%。上半年境内酒店平均出租率下滑的态势较为明显,但是目前尚在可控范围内。境外酒店业务实现合并营业收入2.57亿欧元,比上年同期增长6.40%,平均房价较去年同期下降3.18%,平均出租率较去年同期提高1.73pct,RevPAR为34.97欧元/间,较去年同期略有下滑0.46%。

铂涛、维也纳盈利能力增强,肯德基投资收益增加。1-6月铂涛集团实现营业收入20.09亿元,同比增长9.3%,实现归属于母公司的净利润1.33亿元,同比增长32.78%;维也纳上半年实现营业收入12.69亿元,同比增长23.61%,实现归属于母公司的净利润1.2亿元,同比增长26.47%。铂涛集团目前旗下中端酒店麗枫和喆啡表现较好,尤其是喆啡,4、5、6月份的RevPAR增长始终维持在25%以上。从1-6月的经营数据简报的情况开看,维也纳上半年整体RevPAR增长相对缓慢,主要是由于新开门店RevPAR较低从而拉低总体增速,但是我们认为在维也纳经过2017年的快速扩张后,经过一年多的培育期,逐渐成熟,盈利能力明显提升。同时上半年从杭州、苏州、无锡肯德基有限公司取得的投资收益较去年同期增长了37.3%,进一步丰厚了公司的业绩。?维持“推荐”评级。考虑到中端酒店的提升以及盈利的增强,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.14、1.30和1.55,对应当前股价PE分别为21.6倍、18.9倍和15.9倍。

风险提示:新增门店培育缓慢地风险、中端酒店升级不达预期的风险、宏观经济下行的风险