中大力德:毛利率有所下滑,静待减速器放量

毛利率下降和费用率上升拖累扣非业绩。受益于公司上半年获得的963万元的上市补助,公司净利润实现了增长,但是扣非利润下滑,主要是毛利率下滑和费用率上升拖累。2018H1公司综合毛利率29.91%,同比下降1.71pct,其中减速器毛利率39.64%,同比下降3.44pct;减速电机毛利率27.19%,同比下降1.01pct。管理费用率10.18%,同比上升0.76pct;销售费用率6.23%,同比上升1.4pct。

减速电机平稳增长。公司上半年减速电机实现收入2.05亿元,同比增长18.27%,公司减速电机面向下游众多行业:包括食品、纺织、木工、包装、叉车、食品、农牧、医疗机械行业,其国产化率较高,公司优势突出市占率较高。总体来看,减速电机收入平稳增长。

静待减速器放量。公司上半年减速器实现收入6642万元,同比增长18.10%。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾,对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看,外资品牌减速器产能受限,交货期延长,影响本体企业的放量,长期来看,到2020年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下,国内减速器企业迎来机遇,产品不断被下游客户接受,产能和销量都处于快速释放中,我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。公司与伯朗特的3万台减速器的合同大单,对于公司意义重大,借助下游本体企业的放量,公司的减速器业务有望快速突破,实现快速的放量。

投资建议。基于半年报调整公司盈利预测,预测公司2018/2019/2020年销售收入为6.76、8.65、11.29亿元,归母净利润0.84、1.05、1.47亿元,EPS为1.05、1.31、1.83元,对应的PE为30、24.1、17.2倍。维持公司“增持”评级。