南方航空半年报点评:油价汇率影响业绩,座收水平存提升空间

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入675.55亿元,同比增长11.98%;归母净利润21.37亿元,同比下降22.80%;扣非后归母净利润18.35亿元,同比下降25.95%;公司业绩下降主要受报告期内油价大幅上涨带来的成本增加所致。

经营数据稳健增长,票价水平基本持平。2018年上半年公司完成旅客运输量6735万人次,同比增长11.16%;RPK较去年同期增长12.27%,其中国内、国际、地区分别增长11.36%、14.38%与13.41%;ASK同比增长12.10%,其中国内、国际、地区分别增长11.24%、14.10%与13.07,平均客座率为82.44%,同比增加0.13个百分点。在行业整体供给侧改革的背景下,公司运力仍维持了较高的投放速度。座公里收益方面,公司整体座收持平,仍为0.40元,由于公司运力保持高速增长,且整体航线呈现点多面广的特点,三四线航线占比在三大航中相对较高,当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价影响相对较小,公司国内航线座收仍维持0.44元的水平,后续提升空间较大。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量35.69亿吨,同比增长4.94%;运输货邮量83.03万吨,同比增长2.45%。整体客货运经营数据均维持稳健增长。

油价、汇率外部因素扰动不改行业高景气度。公司作为我国机队规模最大的航空公司,受油价波动的影响较大。上半年航油成本较去年同期增长25.83%。受报告期内人民币贬值的影响,2018年上半年公司产生汇兑净损失4.2亿元,而去年同期为汇兑净收益5.61亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.97亿元;燃油价格变动10%公司成本变动19.38亿元。我们认为当前航空行业景气度仍处高位,油价、汇率等外部因素的扰动将提供配置时机。

盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为17、9和7倍,首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。