喜临门;加大品牌投入,内销保持较快增长

喜临门中报:上半年公司营业收入18.4亿元,同比增长55.6%;归母净利润1.23亿元,同比增长30%,扣非后净利润1.1亿元,同比增长34.1%。

自主品牌业务保持快速增长:上半年公司收入18.4亿元,同比增长55.6%,其中收购M&D并表贡献收入2.2亿元,剔除该影响公司收入增长37%。其中自主品牌床垫业务收入7.3亿元,增长50%;ODM/OEM收入6.8亿元,同比增长34%;酒店工程业务收入1.3亿元,同比增长22%;影视业务实现收入0.8亿元,增长1.1%。单二季度公司收入9.6亿元,同比增长36.3%,剔除并购影响增长21.4%,其中自主品牌业务收入4.1亿元,同比增长39%,持续保持高增长;ODM/OEM收入3.5亿元,同比增长20.7%;酒店业务收入0.7亿元,同比增长11%;影视业务收入2千余万元,公司公告,公司热映剧目镇魂Q3播出,下半年影视业务有望保持稳定发展。上半年归母净利润1.23亿元,同比增长30%,扣非后增长34.1%;单二季度净利润6948万元,同比增长34.5%,扣非后增长26%,与收入端基本同步。

增长质量仍需改善:2016下半年公司经营重心回归床垫内销业务,主业有较为明显改善,连续多个季度保持高增长,但需关注增长质量。6月末公司应收账款12.8亿元,较17年底增加2.5亿元;其中民用家具应收账款7.5亿元,增加2.3亿元;酒店家具应收账款0.61亿元,增加0.1亿元;上半年公司影视业务回款近9500万,6月底影视业应收款5.74亿元,下降1500万元。6月底公司存货8.9亿元,同比增加3.4亿元,较17年底增加1亿元。上半年公司经营活动现金流-2.2亿元,同比下滑1亿元,主要受央视广告费用提前缴纳影响

盈利预测及投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元,分别增长26.8%、25%、22.2%,给予目标价20.93元,维持“买入-A”评级。

成本冲击有所缓解,盈利能力稳健:上半年公司综合毛利率31.2%,同比下降1.2pct,主要受原材料价格波动影响,Q2单季毛利同比上升0.8pct,成本冲击有所减小,一方面TDI等原材料价格有所回落;另一方面公司高毛利自主品牌业务收入占比提升。上半年公司期间费用率24.9%,同比提升2.3pct,主要因为销售费用率提升3pct,公司公告,18年公司入选国家品牌计划,全年央视广告计划支出1.74亿元,带动上半年公司广告费用支出增加0.91亿元;管理费用率下降1pct。综合来看,上半年影视业务贡献利润5042.5万元,其中约2500万由应收账款计提会计政策改变,坏账计提减少所致;米兰映像并表贡献约850万元,我们推算传统床垫等家具业务实现净利润6390万元,剔除营业外收入影响增长约16%,随着自主品牌业务规模扩大,盈利逐步增强,我们估计上半年公司自主品牌业务利润率3%以上。

风险提示:应收账款增长较高,原材料价格波动,影视业务增长不及预期