苏宁易购:规模优势持续拓展,双线融合渠道下沉

公司于8月31日发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入1,106.78亿元,同比增长32.16%;归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%。

事件点评

加速小店渠道拓展,推进零售云网络建设。公司加速落地“一大、两小、多专”的店面业态产品族群,形成面向不同市场级别以及消费需求的店面布局。截至630公司合计拥有各类自营店面4,813家,苏宁易购零售云加盟店家,还有苏宁易购广场15个,苏宁小店732家。家电3C家居生活专业店是公司运营管理最成熟的店面类型,公司在巩固发展的同时继续加强空白商圈的布局,上半年家居生活专业店业态可比门店销售收入同比增长5.26%;苏宁易购广场是公司各零售店面产品业态的落地载体,上半年公司签约4个广场项目;苏宁小店是公司线下场景中最贴近用户的一环,也是公司在用户获取、全品类发展以及O2O生活服务方面的重要战略布局,上半年公司围绕供应链、互联网运营、团队建设等对小店业态进行持续的优化,下半年公司将加快苏宁小店的网络布局,推进苏宁小店在全国范围的覆盖;公司还通过自营与加盟的方式快速推进农村市场的发展,在苏宁易购直营店的拓展上,公司进一步完善网络布局,强化店面精细化管理,提升店面经营质量,丰富经营品类,引进母婴、生活家居等商品,上半年直营店销售收入同比增长,保持较快增速;苏宁红孩子母婴店定位O2O品质的精品超市,经营模式逐步探索成熟,上半年可比门店销售收入同比增长49.08%。

线上聚焦流量经营,提升会员购物体验。公司坚持以用户为核心,线上通过苏宁易购、苏宁小店APP、苏宁拼购APP、苏宁易购天猫旗舰店为用户提供海量商品选择和极致购物体验。线上专注于流量经营、会员营销以及商品运营,通过自营与开放结合,快速丰富商品品类,带来的购买转化以及复购率均有所提升,线上保持了快速的增长。上半年公司实现线上平台商品交易规模为883.22亿元,同比增长76.51%,其中自营商品销售规模634.53亿元,同比增长53.40%;开放平台商品交易规模为248.69亿元,同比增长。2018年6月苏宁易购APP月度活跃用户数同比增长64.34%。

规模效应较强,费用管控的当。运营费用方面,公司全渠道经营模式拥有较强的规模效应,在收入较快增长的同时,虽然人员、广告促销、IT建设等方面费率略有上涨,但租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快,由于费用管控得当,总费用率同比下降0.16pct至13.89%。公司通过有效实施商品价格管控、改善商品结构,加强单品运用来改善毛利水平,整体看公司综合毛利率较去年同期增加0.49pct至14.65%。公司基于整体发展战略,出售部分阿里巴巴股份,在扣除相关费用后,实现净利润约56.01亿元,若剔除出售股票带来的投资收益影响,上半年公司扣非净利润为1.93亿元,同比增长49.72%,自18年Q1开始,公司扣非净利润扭亏为盈并持续改善。

加强仓储设施建设,致力普惠金融实现。公司注重金融、物流的服务能力提升。上半年苏宁物流持续加强仓储设施建设,不断提升用户服务能力,新投入4个物流区域配送中心,1个自动化拣选中心项目。基于公司完整的物流基础设施网络,公司已经形成了涵盖中心仓、平行仓、城市仓到门店仓、服务站、快递点等在内的完整仓储配送体系,同时公司不忘加强物流科技的研发投入。上半年苏宁物流社会化业务稳步提升,物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长118.49%。金融方面,苏宁金融定位为“O2O融合发展的金融科技公司”,依托场景化和数据化两大发展特点,持续聚焦供应链金融、消费金融等核心业务,为上下游供应商、平台商户及广大消费者,提供综合化金融服务,致力于中国普惠金融和廉价金融的实现。

投资建议

公司把握品质消费、低线市场消费崛起的市场机会,打造了覆盖各市场级别以及线上线下的全渠道网络。公司坚定实施智慧零售战略,自营与开放相结合,并注重金融、物流服务能力的提升,整体来看公司营收增速远超行业,头部规模优势十分显著。预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.38/0.51,对应公司8月28日收盘价12.38元,2018-2020年PE分别为16.35X/32.68X/24.21X,上调评级至“买入”。

存在风险

宏观经济波动及消费疲软;线上线下市场竞争激烈;创新业务具有不确定性。