中航光电:二季度业绩显著回升,军民融合不断深化

2018年二季度业绩显著回升,看好公司2018年全年发展。2018年上半年,公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长,防务市场稳步增长,公司实现营业收入35.85亿元,同比增长18.20%。实现归属于母公司净利润4.65亿元,同比增长5.37%,实现扣非后归属于母公司净利润4.56亿元,同比增长11.14%。报告期内,由于公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,导致利润增长速度低于收入增长速度。受原材料成本上升影响,公司综合毛利率为33.71%,同比下跌3.07pct;受汇兑损益影响,公司财务费用率由上年同期的1.10%下降到0.19%,三项费用率下滑1.28pct。值得关注的是,2018Q2实现营业收入21.08亿元,单季同比增速由2018Q1的3.86%上升至30.88%;单季归属母公司净利润增速由-8.89%增长到15.53%,由负转正。本轮军队改革事业进程逐渐进入尾声,军工市场进一步开放招标;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放;我国新能源汽车行业持续蓬勃发展;通讯领域进入向5G过渡的前期;城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速;关键元器件国产化步伐持续加快;连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升;中航光电持续推进“瘦身健体,整合资源,使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为,基于以上积极因素,2018年全年公司业绩有望保持良好增长。

军民融合不断深化,创新驱动公司发展。报告期内,公司加强市场营销体系建设,深化与重点客户的战略合作,全面保障武器装备建设需求,持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外,公司国内国际民用高端市场份额不断提升:助力中国首枚民营自研火箭“重庆两江之星”成功首秀;在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可;深化与全球通讯龙头的业务合作;轨道交通、工业、能源、医疗等领域保持快速增长;持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等,积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。报告期内,公司优化科技创新体系机制,加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发,深入参与和主导国际、国内行业标准制定,主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议,行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设,推进两化融合,促进核心制造能力提升。

实施股权激励,2018业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人595.72万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。根据解锁条件,2019年若要实现解锁,2018年营收增速需大于12.96%;2020年若要实现解锁,2018年与2019年的复合营收增速需达到18.32%。

盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为9.59亿元、11.38亿元和13.02亿元,对应的EPS为1.21元/股、1.44元/股和1.65元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。

风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。