福耀玻璃2018年中报点评:海外改善+汇兑利好托底高增速,首次中期分红彰显价值

中报利润+35%,扣汇兑内生增速14%,首次中期分红

2018年上半年,福耀玻璃实现营收101亿元,同比增长16%(预计ASP 提升2.44%);利润18.7亿元,同比增长35%(扣非+36%);扣除汇兑影响的净利润增速16%,扣汇兑利润总额增速14.15%(去年H1汇兑-1.7亿,今年H1汇兑+0.6亿)。同时中报披露中期分红计划,每10股派发现金股利4元(含税),这是福耀上市以来的首次中报分红。整体来看,福耀中报业绩符合预期。

国内毛利率稳中微增,持续降本控费

毛利率方面,18H1毛利率42%,比去年同期下滑1pct,主要原因在于美国工厂收入占比提升带来的毛利率结构性下滑,剔除美国和汇率因素后毛利率同比提升0.3pct;费用率方面,18H1公司推进大部屋精益运营力度,五星班组建设、精益带级人才带动等促成降本增效落地,成本费用率同比下降1.90pct。

收入拆分:国内高于行业增速,国外高速增长

拆分海内外来看,国内端:18H1福耀国内收入增长7%(预计60亿元),同期汽车行业产量+4%,国内业务维持高于行业增速;国外端:国际化效果显著,海外(含出口和海外工厂)收入增长22%,美国工厂成为福耀全新业务增长点。

美国工厂Q2利润率持续爬升,福耀全年利润重要贡献点

美国工厂2018年上半年较去年显著扭亏,18Q2较18Q1盈利能力持续改善。17H1美国收入9亿元,亏损0.5亿元(其中汽玻亏损0.7亿元、浮法盈利0.2亿元);18H1美国收入16.8亿,盈利1.27亿,利润率7.6%,一方面大幅扭转去年上半年亏势,同时相较18Q1盈利能力持续提升(Q1美国收入8亿,盈利0.56亿,利润率7%;Q2美国收入8.8亿,盈利0.7亿,利润率8%)。

风险提示

美国工厂盈利能力不达预期,国内车市景气度下滑。

海外盈利提升,首年中报分红,维持增持评级

我们认为,福耀中报业绩符合预期,且中报上市以来首度分红(每10股送4元),国内毛利率稳中有增,美国工厂盈利改善显著,汇兑持续利好,预计18/19/20年利润分别39.8/46.1/53.4亿元(汇兑保守假设1/0/0亿),增速分别26%/16%/16%,对应PE 分别14/12/11倍,维持增持评级。