欧派家居:多品类稳营收增长,信息化助大家居前行

支撑评级的要点

多品类发力助营收稳增长。报告期内,公司橱柜业务受地产影响增速放缓,但借力于精装加速渗透下大宗业务超50%的高增长,仍实现15%增速;衣柜、木门、卫浴持续发力,伴随线上引流与线下渠道的有效结合,分别实现35%、58%、51%的高增长,衣柜在渠道扩张和“全屋22㎡19800套餐”拉动下继续担当增长主力,欧铂丽、卫浴、木门等也将在明后年提供更多增长动力,在公司品牌和管理优势带动下,多品类发展带来的业绩增长持续性得以彰显。

Q2毛利率改善明显,盈利水平提升。2018H1公司毛利率为37.23%,同比提升3.11个百分点,主因:1)年初产品平均提价约3个百分点;2)原材料价格较同期有所下降;3)人工与制造成本管控到位。但因研发投入(以打通信息化及产品研发为主)加大及限制性股票激励费用摊销(2,956万元)促使管理费用率同比提升2.04个百分点,规模效应加强助销售费用率同比降低0.61%,最终期间费用率同比上升1.52个百分点至23.55%,净利率同比提升0.68个百分点至11.35%。

传统渠道夯实盈利基础,新渠道积极开拓。2018H1,在传统经销渠道上,回归欧派树根理论本源,增强经销商能力,公司分别新增橱柜/衣柜/木门/欧铂丽专卖店58/143/105/136家,全品类净增400家至6,711家;在电商渠道上,公司进一步打通线上线下融合,推动服务落地,助电商接单业绩同比增长超80%;在整装渠道上,公司在产品及促销体系上给予一系列帮扶措施,使橱柜有约60%商场开展整装业务,订单占全国零售订单超10%,助公司实现多渠道营收。

信息化打通进行时,大家居重点突破。1)公司致力于实现全流程与全品类的信息化一键通,目前已初步实现橱柜与衣柜品类的打通,并在部分城市试点运行,接下来将在多品类共用一个软件方面实现第二个打通,助大家居业务顺畅前行;2)以太仓为代表的传统大家居同比增长92%,以宜宾为代表的整装大家居橱柜/衣柜同比增长72%/123%,表明公司前期大家居尝试取得良好效果。目前公司整装大家居开业21家,在筹备的40多家,微型大家居在8个城市试点,衣木融合店已开或即将开业的超200家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家,未来大家居将成公司重要营收增长点。

评级面临的主要风险

地产成交量大幅下滑;欧铂丽及大家居业务发展不达预期。

估值

公司多品类协同高增长,盈利水平稳步提升,多渠道布局助力多渠道营收,信息化与大家居战略稳步前行,预测2018-2020年每股收益为4.03/5.04/6.18元,同比增长30.5%/25.0%/22.5%,对应18年PE24X,维持买入评级。