三垒股份2018年半年报点评:留学业务稳步增长,美杰姆并购持续推进

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三垒股份于2018年8月22日披露2018年半年度报告:2018H1收入9,755万元(+62.99%),归母净利润759万元(-13.18%),对此我们点评如下:

点评:

公司加大基础板块销售力度,2018H1总收入增长63%。三垒股份2018年上半年收入9,755万元(+62.99%),归母净利润759万元(-13.18%),扣非归母净利润-284万元(-144.83%),摊薄EPS为0.02元,公司收入大幅增加的主要原因是高端机床的国内销售收入和塑机装备的出口收入均比上年同期大幅增长。2018年上半年公司塑料管道制造装备业务、高端机床业务、教育咨询业务收入分别为6,419万元(+43.96%)、1,747万元(+671.35%)、1,589万元(+22.26%),收入占比分别为65.80%、17.91%、16.29%。

毛利率下降1.05pcts,净利率下降6.80pcts。公司2018年上半年毛利率35.09%(-1.05pcts),净利率7.77%(-6.8pcts),其中塑料管道制造装备业务、高端机床业务、教育咨询业务毛利率分别为37.16%、23.84%、39.08%。公司销售费用率8.60%(-0.56pcts)、管理费用率20.70%(-1.12pcts)、财务费用率-1.34%(-0.62pcts)。管理费用比2017H1增加72%,主要是公司设立产业投资团队,增加了相应的员工薪酬、租赁及并购重组中介费用等;财务费用率减少的主要原因是公司外币资产汇兑损失较2017H1大幅度减少。

持续并购优质教育标的,“留学+早教”深入布局。2017年2月三垒股份全资收购北京楷德教育咨询有限公司切入教育行业后,形成了教育、制造业双主业运营的产业格局。2018年1月,公司启动针对国内儿童早期教育龙头企业美杰姆的33亿元现金并购。截至2018年6月30日,美杰姆教育签约的早教中心总数达392家,包括294家加盟中心和98家直营中心,其中一线、二线、三线及以下城市分别为73家(全部直营)、204家(直营25家/加盟179家)和115家(全部加盟)。由于规范性等原因,标的公司美杰姆教育将对直营业务进行剥离。本次交易方案仅包括加盟业务和北京/沈阳2家直营中心。我们预计美杰姆教育2018-2020年总收入为3.77、4.78和5.83亿元;承诺净利润分别不低于1.80、2.38和2.90亿元。

三垒股份Q1~Q3业绩指引。三垒股份2017年1-9月归属于上市公司股东净利润1,752万元,预计2018年1-9月净利润区间为1,752万元~2,628万元,同比增加0.00%~50.00%。

盈利预测和投资评级。(1)在不考虑美杰姆教育收购的情况下,我们维持三垒股份2018~2020年净利润预测为0.29、0.36和0.40亿元,对应2018~2020年EPS为0.08、0.11和0.12元。(2)考虑美杰姆教育并购成功且2018年70%权益全年并表,我们维持三垒股份2018~2020年备考归母净利润预测为1.55、2.03、和2.43亿元,对应2018~2020年备考EPS为0.45、0.58和0.70元,目前股价对应2018-2020年P/E为39x、30x和25x。考虑到美杰姆教育收购尚未完成,我们暂时不给予三垒股份目标价和评级。

风险提示:业务转型风险、并购失败风险、教育政策变化风险等。