海螺水泥:龙头优势尽显,盈利再创新高

收入增长43.36%,归母净利润增长92.68% ,EPS2.44元/股

2018H1实现营业收入457.42亿元,同比增长43.36%,实现利润总额171.86亿元,同比增长87.71%,实现归母净利润129.42亿元,同比增长92.68%,EPS为2.44元/股,较上年同期提升1.17 元/股;其中,Q2单季度实现营业收入269.76亿元,同比增长47.66%,实现归母净利润81.64亿元,同比增长78.9%,创单季历史新高。

量价齐升提升盈利水平,费用率持续降低

2018H1公司水泥和熟料合计净销量1.43亿吨,同比增长6.87%,其中海外项目销量同比增长56.43%。受产品综合销价大幅上涨影响,产品综合毛利率达44.83%,同比上升11.86个百分点,其中42.5级水泥、32.5级水泥及熟料毛利率分别同比上升13.15个百分点、12.76个百分点及2.73个百分点;骨料及石子毛利率同比大幅上升17.23个百分点至71.15%,主要受益国家及地方加强安全环保治理,骨料市场供求关系持续改善。受原材料价格同比上升影响,公司水泥熟料综合成本同比上升17.72元/吨至172.22元/吨,吨费用同比下降0.12元至22.58元/吨,期间费用率7.19%,同比下降2.59个百分点。

国内布局进一步完善,国际化战略稳步推进

公司积极推进国内和海外项目发展。1)国内方面,乐清海螺水泥磨及江华、阳春、建德等3个骨料项目建成投产,重庆、兴安等4个骨料项目和巴中商混项目陆续开工建设,产能布局进一步完善;2)海外方面,柬埔寨马德望1条熟料生产线、2台水泥磨顺利建成投产,印尼北苏海螺主体工程已完工,即将建成投产,老挝琅勃拉邦海螺进入施工高峰期,缅甸海螺已开工建设,老挝万象、俄罗斯伏尔加、乌兹别克斯坦卡尔希等项目前期工作有序推进。

龙头相对优势凸显,未来有望再上新台阶,继续给予“买入”评级

作为中国水泥行业绝对龙头,拥有熟料产能2.48亿吨,水泥产能3.44亿吨,骨料产能3090万吨,在运营、管理效率等方面均优于行业内其它公司。在供给侧改革持续深化的背景下,公司凭借其产能及自有矿山优势,市占率有望进一步提升,同时随着公司国际化战略的推进及骨料商混业务的发展,未来有望再上新台阶。预计18-20年EPS分别为5.33/5.95/6.52元/股,对应PE为7.0/6.3/5.7x,继续给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济超预期下滑;东北水泥南下;东南亚水泥北上