黔源电力2018年半年报点评:业绩增速可观,财务状况改善

事件:黔源电力发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入10.7亿元,同比增长34.3%;归母净利润1.40亿元,同比增长197%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长189%;EPS 0.46元。

发电量上半年大增,预计三季度难以大幅增长:受2018年6月发电量数据拉动,公司2018Q2发电量同比增长46%,增速较2018Q1提升19个百分点;公司2018H1发电量同比增长38%。由于水力发电成本以固定成本为主,边际发电成本极低,公司盈利受益于发电量的高速增长,2018H1归母净利润同比大幅增长197%,其中2018Q2归母净利润同比增长136%。由于公司2017Q3发电量数据亮眼,受去年同期高基数的影响,预计2018Q3发电量同比难以大幅增长;从2018年1~7月发电量数据来看,发电量增速出现下滑迹象。公司半年报预计2018年前三季度归母净利润同比增速为-30%~3%。

资产负债率与财务费用降低:自2016年起,公司水电机组全部投产运营,未来暂无新建水电站计划。随着水电站建设期债务的偿还,公司资产负债率和财务费用持续降低。截至2018H1,公司资产负债率73.4%,同比降低3.3个百分点。公司2018H1财务费用2.73亿元,同比降低5.2%;财务费用率25.4%,同比降低10.6个百分点。期待公司财务状况的持续改善。

大水电机组占比较低,增值税返还政策到期的负面影响较小:财政部2014年下发的《关于大型水电企业增值税政策的通知》(财税〔2014〕10号)指出,水电增值税返还政策截至2017年底。公司仅有光照电站享受上述优惠政策,2017年公司增值税即征即退返还额仅占利润总额的2.4%,公司受增值税返还政策到期的负面影响较小。

盈利预测与投资评级:我们维持原盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.21、1.29、1.37元,对应PE分别为12、11、10倍。维持目标价15.76元,对应2018年13倍PE,维持“增持”评级。

风险提示:来水低于预期导致发电量下降的风险,上网电价下调导致电力营收下降的风险等,水火发电权交易拖累公司营收的风险等。