广深铁路:业绩进入向上通道,铁路改革春风吹来

主业业绩利空消除,成功适应新承运清算办法:2018H1公司营业收入同增13.3%,归母净利同增28.6%。客运缓慢增长,由于新货运承运清算办法,公司货运收入有所下降,但路网清算收入大幅增长63%。成本端,新清算办法使得设备租赁及服务费同增33%,并且今年计划五级大修的7组动车组已集中在上半年完成,维修费同增36%。但公司依然实现了本期业绩较大幅度增长。整体来看,公司已成功适应新承运办法,维修周期已过,成本增长预计放缓,盈利能力提升,业绩进入向上通道。

铁总急需改革,期待催化公司焕发活力:铁总负债高企,资金压力巨大,迫使铁总加快铁改进程。铁路改革自2017年底有提速迹象,铁总完成18个铁路局公司制改革,增强企业发展内生动力和活力。同时铁总领导积极与民间企业家座谈,讨论如何将铁路运输与民间企业合作,引入民间资本的积极性,提升运营效率,为旅客提供跟优质的服务。铁路改革将持续推进,在客运价格、铁路沿线土地综合开发和资产注入三方面催化广深铁路。

普客提价相传已久,广深铁路将明显收益:普客票价远低于其他客运出行方式,早已无法适应铁路行业发展。铁路改革,客运提价首当其冲,广州东至潮汕的跨线动车组票价已有所提高,普客提价预期不断升温。广深铁路由于客运收入占比高,净利润对客运提价的敏感度较高。若普客提价30%,公司净利润增厚74.6%,客运价改对公司业绩效果立竿见影。

铁路土地综合开发实质性推进,升值空间巨大:国务院明确支持盘活存量铁路用地,鼓励新建铁路站场实施土地综合开发。公司土地约1,181万平方米,其中约236万平方米可用作综合开发,保守估计土地开发可升值约216亿。若能借助铁改机遇,盘活公司铁路用地,价值巨大。另外,借鉴成熟铁路公司,车站商业和物业业务占比营收已超过20%,商业开发将为公司贡献新的业绩增量。

投资建议

公司PB约为1倍,具有较强安全边际。铁路运营服务高增长,并且成本利空已过,为业绩提供基本面支持。铁路改革渐行渐近,铁路客运提价、潜在优良资产注入和公司土地综合开发,多重利好公司未来发展,成为公司股价催化剂,为公司业绩与估值水平提供想象空间。不考虑铁路改革利好,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.21元、0.22元、0.23元,对应PE分别为19倍、18倍、17倍,维持“买入”评级。

风险

铁路改革进度低于预期,客流量减少,铁路运营成本上升。