闰土股份:环保推动染料涨价,上半年盈利增长76%

上半年染料价格大涨,公司盈利大幅增长

2018年上半年纺织服装行业复苏明显,对染料需求大幅增加。我国染料及中间体生产主要集中在江苏和浙江,上半年环保督察“回头看”背景下,沿海化工园区和长江沿岸环保整治行动持续推进,江浙地区部分染料及中间体企业被停产限产,导致染料及中间体价格大幅上涨。上半年分散黑ECT300%报价涨至53元/kg,比去年同期上涨约115.38%,活性黑WNN200%报价涨至43元/kg,比去年同期上涨约72%。公司是国内染料生产龙头企业之一,目前拥有染料产能近19万吨/年,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他阳离子染料、直接混纺染料等染料产能近2万吨,国内市场占有率稳居前二。受益于染料价格大幅增长,上半年公司染料销售收入达到27.11亿元,同比增长16.70%,染料毛利率达到40.76%,同比增加9.44个百分点。子公司瑞华化工10万吨高档活性染料搬迁项目进展顺利,一期8万吨产能预计将于2019年年底之前完工,届时公司染料盈利将继续提升。

“后向一体化”战略+“循环经济”提升公司核心竞争力

公司积极向上延伸和完善产业链,通过收购染料中间体企业及扩大染料中间体H酸和对位酯产能,降低生产成本,提高公司的抗风险能力和盈利水平。另外,公司生产具有循环经济优势,2016年闰土生态工业园全面投入使用,目前公司已实现母公司及控股子公司内的资源综合互补利用,在染料生产过程中可循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,进一步节约成本,提升公司的核心竞争力。

子公司停产对公司业绩影响有限

5月初公司子公司江苏远征、江苏明盛、江苏和利瑞根据政府对园区及园区内所有化工企业全面停产排查整治环保问题的要求而临时停产。三家子公司2017年合计贡献归母净利润12.56%,受停产停产影响,上半年合计归母净利润为-5479万元。此次停产约H酸2万吨/年,对位酯2万吨/年,分散染料1.25万吨/年和活性染料2000吨/年,对公司整体业绩影响有限。目前三家子公司已对存在的问题逐一进行整改,并已向灌南县政府递交复产申请报告。我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为14.21/15.88/17.04亿元,同比增长52.0%/11.8%/7.3%,对应EPS1.23/1.38/1.48元,当前股价对应PE8.1/7.3/6.8倍,维持“买入”评级。

风险提示:染料价格波动,子公司复产不及预期。