恒顺醋业2018年中报点评:酱醋业务保持稳增

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入8.05亿元,同比增长9.71%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长31.13%。业绩符合预期。

点评:

业绩增速持续提高。从单季业绩来看,公司2018Q2实现营业总收入和归母净利润分别为4.05亿元和0.64亿元,分别同比增长11.24%和29.49%。2018Q1营业总收入和归母净利润分别同比增长8.21%和32.96%。营收增速同比环比均持续提高。

调味品业务保持稳增。公司2018年上半年酱醋调味品实现营业收入7.41亿元,同比增长10.99%。调味品中醋实现营业收入5.71亿元,同比增长9.15%;其中高端醋产品销售1.1亿元,占醋类产品收入的19%,占比进一度提升。料酒实现营业收入0.88亿元,同比增长30.05%。

优势区域保持稳增。从销售区域上看,公司优势区域华东大区实现营收3.88亿元,同比增长8.66%。华南大区实现营收1.08亿元,同比增长15.56%;华中大区实现营收1.19亿元,同比增长8.92%;西部大区实现营收0.69亿元,同比增长14.13%;华北大区实现营收0.5亿元,同比增长18.38%。

毛利率净利率有所提高。公司2018上半年毛利率同比提高0.48个百分点至41.85%,其中醋毛利率同比提高2.92个百分点至44.41%,料酒毛利率同比下降7.45个百分点至31.02%;期间费用率同比下降0.53个百分点至24.97%,其中销售费用率同比下降0.9个百分点至14.51%,管理费用率同比提高0.35个百分点至9.93%。受毛利率提高及费用率下降影响,净利率同比提高2.29个百分点至15.19%。

丰富产品结构。持续推动大单品策略,进一步提升“恒顺香醋”的品牌知名度,聚焦重点单品。同时大力培育恒顺营养保健和恒顺健康饮品两大新增长点。重点研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,特别是在醋的直饮上,研发了新口味的“健康产品”:蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋。从产品的包装形式、口感的配方、营销的方式进行了全新的规划。

投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分别为0.36元和0.42元,对应PE分别为25倍和22倍。维持谨慎推荐评级。

风险提示。食品安全问题等。