伟明环保:现金流充足,业绩持续高增长可期

事件:

我们近期对公司进行了调研跟踪。

主要观点:

在运、在建项目均创新高,现金流充足奠定高增长基石

公司苍南项目今年年初正式投运,成为公司第13个垃圾焚烧BOT项目,加上今年4月收购苍南宜嘉BOT项目,公司合计14个项目处在运营期,合计日处理量11235吨,达到历史来最高水平。公司目前在建项目4个合计日处理量2900吨,在建数量和规模创历史最高水平。从目前来看,4个项目进展顺利,预计今年年底可以进入试运营期,明年可以投运。相较于去年只有永强二期1个项目投运,我们预计今年设备销售贡献利润将进一步扩大,保守估计在占营收比例在20%以上。

公司从去年开始拿单速度明显加快。17年新增5个垃圾焚烧项目合计年处理规模3900吨。截至目前,18年新增7个垃圾焚烧项目合计年处理规模4850吨,今年总量超过去年全年,订单充足奠定公司高增长基石。加上4个在建项目日处理量2900吨,未投运项目日处理规模1.15万吨,与公司在运项目旗鼓相当。我们预计今年经营性现金流约在7-8亿元,充沛现金流足以支撑公司项目建设,推动业绩持续高速增长。

以协同角度布局垃圾焚烧产业上下游,培养盈利新增点

公司上市后,以协同的角度围绕垃圾焚烧产业链上下游进行布局,目前已经取得阶段性成果。餐厨处理板块,临安项目三期(温州餐厨项目)餐厨处理车间于6月底进入试生产状态,设计处理量200吨/日,玉环项目100吨/日已经处于在建期。垃圾收运板块,餐厨方面由温州项目负责清运,今年上半年共处理3.95万吨,同比增长21.2%;垃圾清运方面,公司上半年通过平阳项目首次进入该领域,同时签订了瓯海区和嘉善县垃圾2个垃圾清运项目。渗滤液板块,上半年新签订了马站和永康2个项目,目前在运项目达到4个,合计日处理规模555吨/日。污泥处理板块,玉环项目100吨/日已经进入在建期,力争今年完成;公司上半年签订的文成项目包含了50吨/日的污泥处理自项目。

盈利预测与估值

我们看好公司在建项目逐步落地所带来的增量,以及餐厨、清运、渗滤液等项目的协同发展效应,叠加公司已完成员工持股计划购买,成交均价22.27元/股,未来业绩增长确定强。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.02元、1.36元、1.62元,对应的PE分别为26倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境及政策性风险;项目经营性风险;项目投运及拓展不及预期。